瑞银 车道辅助系列：停滞与困境：来自轮胎经销商电话会议的反馈

摘要

瑞银通过与欧洲轮胎经销商的专家电话会议，指出预算型轮胎库存依然高企，经销商采取囤货策略以期待未来售价上涨，导致库存正常化进程延后。 受暖冬天气及预算型轮胎库存积压影响，冬季轮胎销售开局疲软，预计销量同比下降约5%。 尽管欧盟关税及通胀压力持续，高端轮胎价格过去三个月保持平稳，预计年底将有2-3%的涨价。 瑞银认为轮胎行业在汽车板块中仍具韧性，看好大陆集团（Continental）在盈利指引上调或范围收窄方面的潜力。

主要观点

• 预算型轮胎库存去化缓慢，经销商囤货意愿强

• 预算型轮胎库存占用资金，限制了对高端产品的采购

• 预计预算型轮胎短缺最早要到2027年第二季度才会出现

• 冬季轮胎销售开局疲软，预计销量同比下降约5%

• 高端轮胎价格保持平稳，预计年底将有2-3%的涨价

• 欧盟反补贴调查结果可能在未来4-5周内公布

论述逻辑

• 欧盟关税政策与中国进口减少 -> 经销商囤积预算型轮胎 -> 占用营运资金并推迟库存正常化 -> 导致下半年销量趋势较上半年疲软 -> 叠加暖冬因素 -> 轮胎行业短期面临销量波动风险 -> 但高端产品定价能力及替换需求支撑盈利 -> 瑞银维持对大陆集团等优质标的看好。

关键展望

• 预计2027年第二季度预算型轮胎市场出现短缺

• 预计年底高端轮胎价格上涨2-3%

• 大陆集团存在上调2026财年指引或收窄指引范围的风险

推荐标的

• 大陆集团 (Conti)：买入，目标价 90 欧元

• 倍耐力 (Pirelli)：买入，目标价 7.1 欧元

关键图表

图1. 轮胎制造商估值（欧元）