五矿期货 杨泽元 期货研究 商品期货 蛋白粕周报：维持看涨观点

摘要

五矿期货农产品组杨泽元在2026年8月29日蛋白粕周报中维持看涨观点，核心逻辑是中国持续加大力度采购美豆，将从成本端推动国内豆粕价格上涨。 出口方面，当前年度美豆累计出口4195万吨、同比减少906万吨，其中对华累计出口1250万吨、同比减少998万吨，但下年度对华累计出口679万吨、同比增加679万吨，显示中国转向采购新年度美豆。 国内方面，截至8月21日样本港口大豆库存998.9万吨（较上周增加30.6万吨），油厂豆粕库存100.02万吨（较上周减少4.39万吨）。 天气方面，NINO3.4区海表温度距平1.8℃，伊利诺伊州累计降雨897mm较10年均值偏多181mm，巴西、阿根廷累计降雨分别较10年均值偏少163mm和128mm。 策略上建议逢低尝试做多豆粕远月合约，以及做多1-5月差。

主要观点

• 核心观点：维持看涨，认为中国持续加大力度采购美豆将从成本端推动国内豆粕价格上涨，策略上逢低做多豆粕远月合约并做多1-5月差

• 8月USDA供需报告：全球大豆产量较7月预测上调55万吨至4.42亿吨，同比上年度增加1465万吨；库存消费比下调0.01个百分点至28.1%，同比上年度减少1.23个百分点

• 美国大豆产量较7月预测上调120万吨至1.23亿吨，库存消费比较7月上调0.24个百分点至11.08%

• 美豆作物状况偏弱：截至8月22日当周优良率60%，前一周为61%，去年同期为69%

• 美豆出口进度滞后但中国转向新年度采购：8月13日至8月20日当周出口大豆7万吨，当前年度累计出口4195万吨、同比减少906万吨；当周对华出口0万吨，当前年度对华累计1250万吨、同比减少998万吨；下年度对华累计出口679万吨、同比增加679万吨

• 国内库存分化：截至8月21日样本港口大豆库存998.9万吨，较上周增加30.6万吨、较去年同期增加109.1万吨；油厂豆粕库存100.02万吨，较上周减少4.39万吨、较去年同期增加7.29万吨

• 厄尔尼诺监测：截至8月19日当周，厄尔尼诺3.4区相对海表温度距平1.8℃，较前一周持平，较2015年同期偏高0.4℃

• 产区降雨分化：截至8月27日，美国伊利诺伊州样本累计降雨量897mm、较10年均值增加181mm；巴西642mm、较10年均值减少163mm；阿根廷401mm、较10年均值减少128mm

• 报告以图表册形式系统跟踪国际与国内数据：国际部分覆盖全球/巴西/美国/阿根廷大豆及全球/加拿大菜籽的供需、种植、压榨与出口，国内部分覆盖大豆菜籽进口、到港、压榨利润、库存、豆粕成交消费及养殖利润

论述逻辑

• 报告核心因果链：中国持续加大力度采购美豆 → 从成本端推动国内豆粕价格上涨 → 维持看涨观点 → 策略上逢低尝试做多豆粕远月合约、做多1-5月差

• 采购力度的数据支点：当前年度美豆对华累计出口1250万吨、同比减少998万吨，但下年度对华累计出口销售679万吨、同比增加679万吨，体现中国采购转向并加大对新年度美豆的采购

• 供需与天气数据构成周度判断背景：USDA上调全球及美国产量、美豆优良率低于去年同期、南美降雨偏少、国内港口大豆库存高企但油厂豆粕库存周度回落，报告据此滚动跟踪并维持原有看涨判断

关键展望

• 策略建议：逢低尝试做多豆粕远月合约

• 策略建议：做多豆粕1-5月差

• 报告对中国加大采购美豆的成本端传导持看涨预期，但未给出具体目标价位或明确时间窗口，观点以周度策略形式呈现

推荐标的

• 豆粕期货远月合约——建议逢低尝试做多；理由：中国持续加大力度采购美豆，将从成本端推动国内豆粕价格上涨（无评级、无目标价）

• 豆粕1-5月差——建议做多；与做多远月合约同为报告给出的策略组合

关键图表

图1. 全球大豆种植面积(千公顷）

图2. 巴西大豆单产（吨/公顷）

图3. 美国大豆单产（吨/公顷）

图4. 巴西对中国月度出口量(万吨）

图5. 巴西大豆对累计发运量（万吨）

图6. 国内大豆周到港量（万吨）

图7. 要油厂大豆压榨量（万吨）

图8. 主要油厂油菜籽库存（万吨）