瑞银 Cracker Barrel老乡村商店公司（CBRL.US）扭亏为盈势头显现，聚焦进一步复苏

摘要

瑞银发布针对Cracker Barrel Old Country Store Inc（CBRL.US）的研究报告，维持“中性”（Neutral）评级，并将12个月目标价由37.00美元上调至46.00美元。 报告指出，公司战略举措执行带动客流逐步恢复，扭亏为盈努力显现成效。 尽管前11周预披露数据显示第四财季（F4Q）同店销售仍处下滑（餐厅下降约2.5%，零售下降约0.5%），但预计进入第一财季（F1Q）后同店销售将随基数走弱而持续改善，市场甚至预期F1Q年初至今餐厅同店销售可达约3-4%。 为改善资产负债结构，公司完成了26处自有物业的售后回租并剥离了Maple Street Biscuit Company。 然而，考虑到客流逆风以及支持转型的持续投资，短期利润率仍面临压力，瑞银预计F4Q调整后EBITDA利润率同比收缩140个基点至5.0%。 瑞银表示，在对股票转为更加积极之前，仍需看到客流持续改善和利润率扩张路径的进一步证据。

主要观点

• 瑞银维持对Cracker Barrel的“中性”评级，但将12个月目标价从37.00美元上调至46.00美元，以反映销售趋势改善和对扭亏计划的信心提升。

• 预计第四财季（F4Q）综合同店销售为-1.9%，其中餐厅同店销售下滑-2.5%，零售业务同店销售下滑-0.5%。

• 受菜品创新（如9.99美元脆皮家常鸡优惠）、杠铃式定价策略及拥有约1200万会员的积分计划驱动，第一财季及2027财年同店销售预计改善，模型预测2027财年餐厅同店销售达3.8%。

• 公司通过26家自有门店售后回租录得约7700万美元净收益用于偿还债务，同时剥离Maple Street Biscuit预计在F4Q产生约3700万至3900万美元的非现金费用。

• 短期利润率承压，模型预计F4Q调整后EBITDA利润率为5.0%（同比下降140个基点），客流压力与转型投资对盈利构成制约，但重组每年可节省2000万至2500万美元一般及行政开支（G&A）。

• 瑞银将2027财年（07/27E）稀释后EPS预测由0.75美元大幅上调35%至1.02美元，2028财年（07/28E）EPS预测由0.92美元上调46%至1.34美元。

• 财务模型预计2026财年营业收入为33.12亿美元，同比下降4.9%；2027财年回升至33.82亿美元，同比增长2.1%。

论述逻辑

• 战略举措推进与菜品及价值创新（如9.99美元套餐、会员体系扩展）驱动客流见底回升 -> 推动F1Q及2027财年同店销售增速由负转正至预期3.8% -> 叠加售后回租减债与G&A削减举措改善盈利前景 -> 但受制于转型期持续投资与客流持续性待验 -> 瑞银上调EPS预测和目标价至46.00美元，但维持“中性”评级以待进一步复苏确证。

关键展望

• 关注将于9月23日公布的F4Q财报、新任CEO David Deno的表态以及2027财年指引；投资者预期2027财年调整后EBITDA指引区间在1.60亿至2.00亿美元之间（市场共识为1.81亿美元）。

• 后续需密切跟踪客流持续改善证据以及向利润率扩张过渡的可信路径，特别是重组年化2000万至2500万美元G&A费用的节省兑现情况。

推荐标的

• Cracker Barrel Old Country Store Inc（CBRL.O / CBRL US）：维持评级 Neutral，目标价 US$46.00（前次目标价 US$37.00，现价 US$45.06）。上调理由为销售趋势改善、对公司战略转型举措信心增强，以及EBITDA在2027财年持续复苏的预期。

关键图表

图1. 预测调整汇总