摩根大通：中国电力设备：国家电网2026年会议关键信息

原标题：J.P. Morgan China Power Equipment：Key messages from the State Grid’s 2026 meeting

摘要

国家电网在2026年会议上公布了“十五五”期间更详细的投资目标和重点领域。报告指出，2026年电网资本支出增速至少达10%，乐观情景下可达20%，总额介于7200-7800亿元人民币。特高压投资将提速，年均超1000亿元，并采用柔性输电技术，预计到2030年该技术将应用于50%的现有线路和80%的新建线路。国家电网将推行“反内卷”招标，部分产品价格可能反弹5-30%。储能投资年均超600亿元，重点发展“构网型”技术。配电网投资将成为未来几年的关键领域。报告首选标的为国电南瑞、思源电气和华明装备。

主要观点

• 2026年电网资本支出增长超10%：国家电网2026年投资至少7200亿元（同比增长超10%），乐观情景下可达7800亿元（同比增长20%），增量来自特高压、输变电、配电网和储能。
• “十五五”期间电网总投资目标4-4.5万亿元：2026/2029/2030年增速可能更强，资金来源包括内部资本和第三方（最高占总投资的25%），电网可提高负债率以扩大投资空间。
• 特高压投资年均超1000亿元：特高压（含柔性输电）总投资5000-8000亿元，年均超1000亿元。
• 输变电投资：变电站数量将从目前的4万座增至2030年的7-10万座，输配电总投资年均至少4000-4500亿元，重点投资一二次融合设备。
• 储能投资年均超600亿元：“十五五”期间储能总投资3000亿元（年均600亿元），包括抽水蓄能、电化学储能，电网将更强调“构网型”技术。
• “反内卷”招标：国家电网将更注重技术和产品可靠性，控制供应商数量，部分产品招标价格可能上涨5-30%。
• 国产化加速：国家电网将加速分接开关、换流阀、系统/软件和套管等关键设备/系统的国产化，利好国电南瑞和华明装备。
• 每年至少3条直流特高压线路获批：采用柔性输电技术，国电南瑞和许继电气将受益于换流阀ASP提升（柔性输电技术ASP高出100%以上）。
• IGCT替代部分IGBT应用：国家电网提及在特高压线路中用IGCT替代部分IGBT，可能利好思源电气（公司已投资4亿元成立合资公司生产IGCT产品）。
• 构网型储能技术推广：利好国电南瑞和思源电气，竞争格局更良性，有望带来更好的定价/利润率。

论述逻辑

国家电网2026年会议披露了“十五五”期间更详细的投资计划，核心是资本支出加速（2026年增速超10%），重点投向特高压（柔性输电技术提升ASP）、输变电（一二次融合设备）、储能（构网型技术）和配电网（补短板）。同时，招标政策转向“反内卷”（价格反弹5-30%）和国产化（分接开关、换流阀等），推动行业利润率改善。这些趋势直接利好具备技术优势和国产替代能力的设备商，如国电南瑞（特高压换流阀、二次设备）、思源电气（IGCT、构网型储能）、华明装备（分接开关）和许继电气（特高压换流阀）。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2026/2029/2030年电网投资增速可能更强，且配电网投资将在未来几年成为重点。

推荐标的

• 华明装备（002270.SZ）：评级Overweight，价格Rmb29.78，目标价未明确给出。受益于分接开关国产化，但仅获得一个特高压变压器分接开关订单，市场份额将逐步提升。
• 国电南瑞（600406.SS）：评级Overweight，价格Rmb25.20，目标价未明确给出。特高压换流阀和二次设备/系统龙头，受益于柔性输电技术ASP提升和国产化。
• 思源电气（002028.SZ）：评级Overweight，价格Rmb184.80，目标价未明确给出。受益于IGCT替代IGBT和构网型储能技术推广。
• 许继电气（000400.SZ）：评级Overweight，价格Rmb29.83，目标价未明确给出。与国电南瑞共同受益于柔性输电技术带来的换流阀ASP提升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。