高盛：中国必需消费品：宠物食品月度追踪：2026年1月：春节移位或推动加速；中国宠物食品领涨，Gambol表现平淡
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摘要
高盛2026年2月9日发布的宠物食品月度追踪报告显示，2026年1月，覆盖的国内品牌GMV同比增长加速至29%（4Q25为15%），全球品牌恢复至同比增长4%（4Q25为下降8%）。中国宠物食品（China Pet Foods）以56%的同比增速领跑国内品牌，得益于Wanpy（61%）、Toptrees（82%）和Zeal（1%）的强劲表现；Gambol仅增长8%，主要受Myfoodie增速放缓（2%）拖累。海外需求方面，美国从中国进口宠物食品11月同比下降58%（10月为-50%），受关税影响。成本端，1月原材料成本上升，鸡肉、淀粉、PET价格上涨。报告维持对中国宠物食品的买入评级，对Gambol等待更好入场点，对Petpal维持中性评级。
主要观点
- 1月覆盖国内品牌GMV同比增长29%，较4Q25的15%加速；全球品牌同比增长4%，较4Q25的-8%改善。
- 中国宠物食品旗下Wanpy/Toptrees/Zeal分别增长61%/82%/1%，其中Toptrees客户获取持续强劲（Exhibit 14-15）。
- Gambol仅增长8%，Myfoodie增速仅2%，但Fregate增长22%。
- Petpal旗下Meatyway增长23%，较4Q25的-4%恢复，天猫和抖音均表现强劲。
- 抖音渠道销售占比提升，有机流量占比上升（Fregate/Royal Canin/Acana）。
- 高端化趋势持续，Rosy Fresh和Toptrees在粉丝吸引方面领先。
- 美国从中国进口宠物食品11月同比下降58%（10月-50%），关税影响自3Q25显现。
- 展望2026年，中国宠物食品新工厂投产及关税影响缓解将推动海外增长。
- 1月原材料成本上升：鸡肉、淀粉、PET价格上涨（Exhibit 25）。
- 报告对中国宠物食品持正面看法（买入评级），理由包括国内动能强劲、国内利润率弹性高、全球供应链支持海外增长。
- 对Gambol维持等待更好入场点（2H26），预计基数效应改善和海外干扰减少。
- 对Petpal维持中性评级，等待新西兰工厂产能爬坡更明朗。
论述逻辑
报告通过追踪天猫/淘宝/抖音渠道GMV增速、市场份额变化、产品折扣与抖音ROI、海外进口数据及成本指数，得出以下逻辑链条：春节移位推动1月国内品牌GMV加速增长；中国宠物食品凭借多品牌策略（Wanpy/Toptrees/Zeal）实现领先增速；Gambol受Myfoodie拖累表现平淡；海外需求受关税影响持续疲软，但2026年新工厂投产有望改善；成本上升对利润率构成压力，但高端化趋势和渠道效率提升部分抵消。基于此，报告对中国宠物食品给予买入评级，对Gambol和Petpal持谨慎态度。
关键展望
- 2026年海外增长驱动力：中国宠物食品新工厂投产及关税影响缓解。
- Gambol更好入场点：2H26，预计基数效应改善和海外干扰减少。
- Petpal新西兰工厂产能爬坡需进一步明确。
- 成本端：鸡肉、淀粉、PET价格走势需持续关注。
- 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。
推荐标的
- 中国宠物食品（China Pet Foods）：买入评级。理由：国内动能强劲、国内利润率弹性高、全球供应链支持海外增长。
- Gambol：未给出评级，但建议等待2H26更好入场点，预计基数效应改善和海外干扰减少。
- Petpal：中性评级。理由：等待新西兰工厂产能爬坡更明朗。
关键图表
Exhibit 1: 天猫/淘宝品类增长（2026年1月 vs 各季度）
Exhibit 2: 2020-2025年各月GMV占比（1月约占全年9%）
Exhibit 3: 覆盖品牌GMV同比增速（2026年1月 vs 各季度）
Exhibit 4: 抖音渠道占比变化（2026年1月 vs 4Q25）
Exhibit 5: 市场份额变化（2026年1月 vs 各季度）
Exhibit 6: Gambol市场份额变化轨迹（按品类）
Exhibit 7: 中国宠物食品市场份额变化轨迹（按品类）
Exhibit 8: 烘焙/风干猫主粮品类市场份额
Exhibit 9: 膨化猫主粮品类市场份额
Exhibit 14: Toptrees客户获取数据（未在文本中详细描述）
Exhibit 15: Toptrees客户获取数据（未在文本中详细描述）
Exhibit 25: 原材料成本指数（鸡肉、淀粉、PET价格）