有色金属行业铀：长贸市场活跃度提升，现货铀价上涨蓄势待发

摘要

报告认为，近期天然铀长贸市场活跃度提升，长贸价格持续创2000年以来的历史新高，而长贸市场活跃度往往是现货铀价趋势性上涨的重要前瞻指标。 8月以来UxC天然铀长贸价格上行至96.5美元/磅，月环比上涨1.0美元/磅；8月现货铀价89.7美元/磅，环比上涨3.3美元，现货向长贸价修复的趋势或已逐步开启。 年内现货价上涨蓄势待发，支撑因素包括：秋季至圣诞节为采购传统旺季、历史上多数年份存在年末集中签约；Sprott年内900万磅采购上限尚余约220万磅（对应846tU，约占余下四个月全球天然铀需求的3.4%）；以及铀市场各方采购活动受利率影响，若9月美联储预防式加息落地、货币条件重启宽松有望刺激铀价。 中长期看，哈萨克斯坦规划产能80万吨/年的TQZ硫酸厂因发现古生物化石暂停建设，该国占全球天然铀供应约46%，供给增量受硫酸瓶颈制约；需求端2025年全球核电发电量达2702TWh的历史新高，主要国家目标至2050年全球核能装机容量达到2020年水平的三倍；成本端硫磺价格上涨和资源老化持续抬升铀矿成本，提升合意铀价中枢。 公司维持中广核矿业盈利预测与估值不变，风险在于下游采购需求低于预期、核电发展低于预期、供给超预期释放。

主要观点

• 长贸价格持续创2000年以来历史新高，印证产业需求景气度抬升；长贸活跃度是现货铀价趋势性上涨的重要前瞻指标。

• 8月以来UxC天然铀长贸价格上行至96.5美元/磅，月环比上涨1.0美元/磅；8月现货铀价89.7美元/磅，环比上涨3.3美元，现货向长贸价修复的趋势或已逐步开启。

• 天然铀下游采购季节性显著：夏季为传统淡季，秋季至圣诞节为旺季活跃窗口，历史上多数年份存在年末集中签约，旺季铀价易涨难跌。

• 金融机构仍有增持空间：Sprott年内900万磅采购上限尚余约220万磅，对应846tU，约占余下四个月全球天然铀需求的3.4%。

• 金融条件对现货市场的压制有望逐步解除：贸易商、金融机构、核电业主的采购活动均受利率影响，若9月美联储预防式加息落地，货币条件重启宽松有望刺激铀价上涨。

• 哈萨克斯坦规划产能80万吨/年的TQZ硫酸厂因发现古生物化石暂停建设；哈萨克斯坦占全球天然铀供应约46%，其供给增量释放将受硫酸瓶颈制约，铀价上涨的中长期逻辑夯实。

• 需求端核电景气度提升具有高确定性：根据WNA，2025年全球核电发电量达2702TWh的历史新高值，至2050年全球主要国家目标实现核能装机容量达到2020年水平的三倍。

• 成本端硫磺价格上涨和资源老化导致铀矿成本持续抬升，驱动铀矿商投入资本开支所要求的合意铀价中枢进一步提升。

• 维持中广核矿业盈利预测与估值不变。

论述逻辑

• 长贸价格创2000年以来新高（UxC长贸价96.5美元/磅，8月现货价89.7美元/磅、环比+3.3美元）→ 长贸活跃度是现货趋势性上涨的前瞻指标，前期现货滞后主因金融情绪和交易流动性抑制，现货向长贸修复或已开启 → 叠加三重催化：秋季至圣诞节采购旺季及年末集中签约、Sprott年内采购上限尚余约220万磅（约占余下四个月全球需求3.4%）、若9月美联储预防式加息落地则货币条件重启宽松 → 年内现货铀价上涨蓄势待发、现货向长贸修复有望加速 → 中长期看，占全球供应约46%的哈萨克斯坦其TQZ硫酸厂（规划80万吨/年）因化石发现暂停，供给受硫酸瓶颈制约；需求端2025年核电发电量2702TWh创新高、2050年装机目标为2020年三倍；成本端硫磺涨价与资源老化抬升合意铀价中枢 → 铀价上涨中长期逻辑夯实，维持中广核矿业盈利预测与估值不变。

关键展望

• 年内现货铀价有望重启上涨，现货价格向长贸的修复有望加速，关键验证窗口为秋季至圣诞节的传统旺季，历史上多数年份存在年末集中签约。

• 9月美联储议息为关键观察点：若预防式加息落地、货币条件重启宽松，有望刺激铀价上涨（报告以条件句表述，非确定预测）。

• Sprott年内900万磅采购上限尚余约220万磅（对应846tU），构成余下四个月现货市场的潜在增量采购力量。

• 风险提示：下游采购需求低于预期，核电发展低于预期，供给超预期释放。

推荐标的

• 中广核矿业：报告维持其盈利预测与估值不变，未披露具体评级与目标价。