花旗：全球股市前路：牛市延续

原标题：Global Equity Road Ahead: The Bull Market Continues

摘要

花旗认为全球股市在2026年将继续攀升，预计MSCI AC World指数年底前有约10%的上涨空间。共识预期全球EPS增速将从2025年的+11%加速至2026年的+14%，所有主要地区和行业均有望贡献正增长。估值仍处于高位，全球股市当前市盈率为19倍，处于25年历史的第90百分位。高估值意味着如果企业未能实现盈利预期，市场几乎没有容错空间。但“软着陆”的宏观环境、稳健的盈利修正动能以及不断扩大的AI相关利好应足以支撑利润。花旗认为“多元化”配置至国际股市的趋势将在2026年延续，并维持对新兴市场和欧洲除英国的超配评级。优选全球行业包括科技、金融和医疗保健，低配消费行业。

主要观点

• 花旗预计全球股市在2026年继续上涨，MSCI AC World指数年底目标为1,360，隐含约13%的上涨空间。
• 共识预期全球EPS增速从2025年的+11%加速至2026年的+14%，所有主要地区和行业均有望贡献正增长。
• 美国2026年EPS预期为320美元，高于共识。
• 欧洲除英国EPS增速预计从2025年的+1%大幅加速至2026年的+10%。
• MSCI AC World指数2025年估值扩张约5%，当前12个月远期市盈率约19倍，处于25年历史的第90百分位。
• 美国估值最高（22倍远期市盈率，第91百分位），新兴市场相对历史估值最贵（第92百分位），英国最便宜（13倍远期市盈率）。
• 全球行业估值普遍偏高，工业（21倍远期市盈率，第96百分位）、房地产（23倍，第93百分位）、材料（16倍，第88百分位）尤为昂贵。
• 科技行业相对历史估值较为便宜，而全球价值股估值处于历史最高水平。
• 花旗维持区域配置不变：超配新兴市场和欧洲除英国，低配消费行业（非必需消费从中性下调至低配）。
• 全球医疗保健行业上调至超配，与科技和金融同属优选行业。
• 花旗的“盈利定价模型”显示，市场定价对EPS前景的乐观程度远超分析师共识，这可能意味着上调空间，但也设定了较高的门槛。

论述逻辑

花旗从2025年全球股市表现（上涨约20%）出发，指出盈利增长是主要驱动力，且盈利正在扩大和加速。共识预期2026年全球EPS增速加快至+14%，所有地区和行业均有望正增长。估值方面，全球股市市盈率处于历史高位，但软着陆宏观环境、盈利修正动能和AI利好应能支撑利润。花旗认为多元化配置至国际股市的趋势将持续，因此维持超配新兴市场和欧洲除英国。行业层面，科技、金融和医疗保健受益于盈利增长和AI趋势，而消费行业面临压力。最终，花旗给出各指数年底目标，预计全球基准指数有约10%的上涨空间。

关键展望

• 花旗预计MSCI AC World指数年底目标1,360，S&P 500目标7,700，Stoxx 600目标640，MSCI EM目标1,540，Topix目标3,900，FTSE 100目标10,700，ASX 200目标9,500。
• 上涨动力预计来自EPS增长而非估值扩张。
• 风险包括：美国经济软着陆出现裂痕、地缘政治紧张、AI投资回报质疑、企业未能实现盈利预期。
• 报告未明确给出具体时间窗口或催化剂事件。

推荐标的

• MSCI AC World指数：年底目标1,360，隐含约13%上涨空间。
• S&P 500：年底目标7,700，预期涨幅约11%。
• Stoxx 600：年底目标640，预期涨幅约6%。
• Euro Stoxx 50：年底目标6,400，预期涨幅约8%。
• FTSE 100：年底目标10,700，预期涨幅约7%。
• Topix：年底目标3,900，预期涨幅约12%。
• MSCI EM：年底目标1,540。
• ASX 200：年底目标9,500。
• 区域超配：新兴市场、欧洲除英国。
• 行业超配：科技、金融、医疗保健。
• 行业低配：消费（非必需消费从中性下调至低配）。

关键图表

Figure 1. 2025年股市表现（美元）

Figure 2. 2025年股市表现（本币）

Figure 3. 共识EPS增长率，2025-26年

Figure 4. 26E EPS增长率预测：区域与全球行业

Figure 5. 区域EPS增长率预测：自下而上 vs. 自上而下

Figure 6. 26E EPS水平的变化

Figure 7. 美国与欧洲：中盘 vs. 大盘EPS增长

Figure 8. 12个月远期EPS增长定价：各区域

Figure 9. 全球区域：估值指标

Figure 10. 区域/行业12个月远期市盈率及百分位（25年）

Figure 11. 花旗股票策略师指数目标