德意志银行：欧元/人民币公允价值在哪里？
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摘要
德意志银行在2026年7月13日的报告中，通过十种不同模型评估欧元/人民币的公允价值，并延伸至德国马克/人民币。报告指出，尽管人民币近期升值，但相对于欧元仍被低估约15%，接近2005-08年极端水平。所有模型显示，人民币对德国马克的低估更为显著，凸显德国竞争力挑战大于整个欧元区。报告还分析了欧盟对华贸易逆差扩大、能源价格和补贴政策等因素。核心结论是，欧元/人民币高估在去年峰值时约为20%，目前人民币低估约15%。
主要观点
- 欧盟正经历“中国冲击2.0”，对华贸易逆差近年显著扩大。
- 德国总理默克尔在G7峰会上表示，欧盟正与货币严重低估的国家竞争，矛头指向人民币。
- 报告使用十种模型评估欧元/人民币估值，包括绝对PPP、相对PPP和外部平衡模型。
- 绝对PPP模型（巨无霸指数）显示人民币对欧元低估约46%，对德国马克低估约52%。
- OECD绝对PPP模型显示人民币对欧元低估约34%，对德国马克低估约38%。
- 经Balassa-Samuelson效应调整后的巨无霸指数显示人民币对欧元低估约20%。
- 经调整的OECD PPP模型显示人民币对欧元低估约18%，对德国马克低估约22%。
- 相对PPP模型（PPI基础）显示人民币对欧元低估约14%，对德国马克低估约14%。
- 相对PPP模型（CPI基础）显示人民币对欧元低估约11%，对德国马克低估约12%。
- DBeer模型（经增长和贸易条件调整）显示人民币对欧元低估约10%。
- 外部平衡模型（FEER）显示人民币对欧元低估约9-10%，对德国马克低估约13-16%。
- 所有模型平均显示人民币对欧元低估约14%。
论述逻辑
报告从欧盟对华贸易逆差扩大（图2）出发，指出汇率是竞争力因素之一。通过十种模型（从巨无霸指数到FEER）评估欧元/人民币估值，发现人民币普遍被低估。经Balassa-Samuelson效应调整后，低估幅度缩小但仍显著。相对PPP模型显示低估程度较轻。外部平衡模型基于经常账户和贸易数据，结果类似。所有模型均显示人民币对德国马克低估更严重，说明德国竞争力问题更突出。
关键展望
报告未明确给出未来时间窗口或目标价，但指出人民币低估程度与2005-08年极端水平相似。报告强调，若中国补贴政策导致生产者价格未充分反映成本，实际低估可能更大。
推荐标的
报告未明确给出推荐标的。
关键图表
图1. 欧元区对华商品贸易逆差正在扩大
图2. 汉堡的相对价格表明人民币...
图3. OECD指标——在经济体层面汇总
图4. 几种方式（图5和图6）。首先，人民币已...
图5. 图表
图6. 人民币在巨无霸指数上的低估程度随时间减弱
图7. ...以及基于OECD购买力平价
图8. PPI指标目前显示人民币兑欧元被低估约14%，仅看德国时结果类似
