2026-09-24 · 华源证券 · 公司/行业基本面

华源证券 2026年化工行业中报总结：整体改善，结构分化

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摘要

华源证券对2026年化工行业中报的总结认为，上半年基础化工板块整体改善但结构分化，维持行业“看好”评级。 26H1申万基础化工板块收入同比增长13.13%、归母净利润同比增长36%，Q2收入同比增长16.68%、归母净利润同比增长57.65%，Q2单季毛利率19.88%、环比上升2.75PP；涨价主要由美伊战争推高油价驱动，布伦特原油现货价由年初61.31美元/桶最高涨至144.59美元/桶。盈利提升源于下游补库存（7月工业企业存货同比+13.4%）、行业减产（Q2产能利用率69.4%创2016年以来新低）和出口快速增长（截至7月出口交货值同比+18.3%），但纯碱、无机盐、钛白粉等无机化工及涂料、添加剂等中下游利润同比下降。 4月美伊阶段性停火后油价回落、行业去库存，单月利润由4月742亿元降至7月279亿元，化学原料与制品固定资产投资同比下降7.4%，低开工低库存低投资下，报告看好9-10月旺季景气复苏，关注油价和下游补库存力度。子行业层面，氨纶单吨毛利2026年5月转正、粘胶短纤价格较年初上涨14.1%、钾肥处10年内第二轮上涨周期、磷矿石1000元/吨高位维持而磷肥全行业亏损、聚合MDI出口同比增长27.40%、有机硅“反内卷”后盈利明显修复、三代制冷剂配额严控下R32/R125/R134a价格持续上行。标的方面，重点推荐三友化工，重点关注亚钾国际、东方铁塔、云天化、兴发集团等。

主要观点

2026年上半年基础化工板块盈利较快增长：申万基础化工板块收入同比增长13.13%、归母净利润同比增长36%，Q2收入同比增长16.68%、归母净利润同比增长57.65%，Q2单季毛利率19.88%、环比上升2.75PP、同比上升2.97PP。

本轮涨价主要受国际油价驱动：布伦特原油现货价由年初61.31美元/桶最高涨至144.59美元/桶，9月4日仍维持在101.25美元/桶高位、同比上涨50%；2026年6月化学工业PPI同比增长6.4%，化学原料和制品行业PPI同比增长11.3%。

盈利提升源于三大因素：下游Q2主动补库（2026年7月规模以上工业企业存货同比增长13.4%）、行业减产（Q2化学原料与制品产能利用率仅69.4%，创2016年以来新低）、出口大增（截至2026年7月出口交货值同比增长18.3%）。

上下游分化明显：利润同比下降的子行业集中于价格与油价相关性弱的无机化工（纯碱、无机盐、钛白粉），以及受损于油价上涨的中下游（涂料、添加剂、合成树脂、橡胶产业链）。

4月美伊阶段性停火后油价大幅回落，下游去库存带动行业去库存、盈利冲高回落：化工单月利润由4月742亿元（同比增长104.75%）降至7月279亿元（同比下降12.6%），单月利润率由8.54%降至3.77%；化纤行业存货剔除价格因素后同比下降10.3%和9.3%，去库存更甚。

预期不稳定致投资意愿低迷，低开工低库存低投资下看好景气复苏：截至26年7月化学原料与制品固定资产投资完成额同比下降7.4%、化学纤维行业下降15.2%；9-10月为化工需求旺季，关注油价和下游补库存，市场对旺季化纤补库存更为期待。

氨纶供需趋紧、景气回升：截至2025年末国内产能143.34万吨、同比增速仅4.22%，表观消费量从2020年72.19万吨增至2025年106.24万吨（年均复合增速8.04%），2026年1-7月表观消费量71.26万吨、同比增长15.48%；2026年1-8月行业平均开工率85.7%、较去年同期增长7.2个百分点，月度单吨毛利于2026年5月转正。

粘胶短纤棉粘价差扩大、盈利复苏：行业近几年无新增产能，2025年底总产能485万吨/年、产能利用率约87%接近历史高位；截至2026年9月20日3128B棉价17388元/吨、较年初上涨11.8%，棉价与粘胶价差2788元/吨处历史相对高位；粘胶短纤价格1.46万元/吨、较年初上涨14.1%；截至9月17日周度开工率约86%、企业周度库存5.5天处历史相对低位。

钾肥价格高位维持：全球钾肥正经历10年内第二轮上涨周期，截至2026年8月全球氯化钾商品价格386.9美元/吨、国内氯化钾市场均价3189.45元/吨；2025年我国氯化钾进口约1260万吨、进口依赖度达68%，近期累库缓解需求焦虑，全球新增供给有限下价格或易涨难跌。

磷上游矿稀缺、下游肥料承压、新能源回暖：磷矿被纳入国家战略性矿产资源目录，截至2026年9月14日磷矿石参考价格1000元/吨维持高位；磷酸一铵/磷酸二铵毛利分别为-1629.8元/吨、-1735元/吨，盈利处历史低位；磷酸铁价格15957.14元/吨、毛利2241.21元/吨，明显回暖。

聚氨酯全球供给偏紧、冰箱冷柜支撑需求：2026年1-7月国内冰箱产量6745.4万台、同比增长12.1%，冷柜产量1767.2万台、同比增长19.0%；海外装置产能受限下，1-7月聚合MDI出口60.72万吨、同比增长27.40%，MDI行业盈利维持较好水平并有望延续。

有机硅“反内卷”下盈利明显修复：中间体产能从2020年168万吨/年扩张至2025年344万吨/年，2025年为近年来首个无新增产能释放的年份；单吨毛利由2025年9月亏损2000元涨至2026年2月盈利近2000元，截至2026年9月18日维持1000元/吨以上；2021-2025年需求年均复合增速14.3%，建筑需求占比由33.08%降至23.6%。

制冷剂配额约束下三代制冷剂价格持续上行：2026年我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的71.5%和76.1%，R22生产配额削减至14.61万吨、同比减少2.02%，R141b正式清零；2026年三代制冷剂生产配额总量79.78万吨、较2025年微增约5962吨；截至2026年9月15日R32/R125/R134a价格分别达64500/55000/64500元/吨，较年初增长1500/7000/6500元/吨。