摩根士丹利 北美IT硬件：平均售价上涨与需求放缓对27年PC构成压力

摘要

摩根士丹利指出，受创纪录的平均售价（ASP）和需求疲软影响，全球PC市场正经历显著下滑。 2026年第三季度全球PC出货量同比下降约21%，所有美国PC原始设备制造商（OEM）的出货量均低于预期。 报告下调了2026年和2027年的PC出货量预测，分别至2.49亿台（同比下降14%）和2.21亿台（同比下降11%）。 尽管预计ASP将持续上涨，但不足以抵消内存和CPU等组件价格的上涨，预计2027年PC OEM的利润率将面临压力。 分析师对HPQ和Acer持减持（Underweight）评级，认为其面临更严峻的挑战。

主要观点

• 2026年第三季度全球PC出货量同比下降约21%，表现远逊于上半年。

• 所有美国PC OEM厂商第三季度出货量均未达预期，其中HPQ同比下降超30%，DELL下降27%，AAPL下降11%。

• 下调2026年及2027年全球PC出货量预测，分别至2.49亿台和2.21亿台。

• 预计2026年和2027年PC平均售价（ASP）将分别增长25%和15%。

• 预计2027年PC市场总收入（TAM）仅增长2%，较2026年的8%显著放缓。

• PC更换周期预计将延长至4.8-4.9年，回归历史峰值水平。

论述逻辑

• PC需求疲软与高ASP导致出货量下滑 -> 尽管ASP上涨，但组件成本（内存/CPU）上涨挤压利润率 -> 预计2027年PC OEM面临收入下降与利润率压力 -> 维持对HPQ和Acer的减持评级。

关键展望

• 预计2027年PC出货量同比下降11%，至2.21亿台。

• 预计2027年中期单台设备ASP将超过1300美元。

推荐标的

• HP Inc. (HPQ.N): 评级减持（Underweight），目标价19美元。

• Acer Inc. (2353.TW): 评级减持（Underweight），目标价23.50新台币。

关键图表

图1. 我们预计平均售价（ASP）同比增速将在2026年第四季度达到39%的峰值，远超历史水平

图2. 我们预计PC平均售价（ASP）增速将在2026日历年加速至创纪录的25%，并在2027日历年达到15%

图3. 我们下调了2026年第三季度至2027年第四季度的PC出货量同比预测

图4. 回归以往的换机周期峰值意味着2027日历年的PC出货量将进一步下降约11%

图5. 我们对2026日历年PC出货量的新预测为2.49亿台

图6. 我们对出货量预期的下调被更强劲的定价所抵消，预计PC总潜在市场（TAM）在2026日历年同比增长8%至2790亿美元，2027日历年增长2%