瑞银：日本经济展望：大选：四种情景下的预期市场反应

原标题：UBS Japan Economic Perspectives：General Election： Expected Market Reactions Under Four Scenarios

摘要

瑞银在2026年1月23日发布报告，分析日本众议院解散后即将于2月8日举行的大选可能出现的四种结果情景及其对金融市场的影响。报告不预测选举结果，而是基于四种情景（A：执政联盟压倒性胜利，B：自民党单独过半，C：现状维持，D：政权更迭）分别评估对JGB收益率、日元汇率和日股的潜在影响。核心观点是，无论结果如何，扩张性财政政策预期都可能推高长期收益率并导致日元贬值，但不同情景下市场反应的幅度和稳定性存在差异。报告还提及Polymarket上的预测概率，并强调政策灵活性取决于政治稳定性。

主要观点

• 四种情景：A（自民党-维新联盟赢得至少310席，即三分之二席位）、B（自民党单独赢得至少233席，联盟合计至少244席）、C（联盟合计至少233席但自民党不足233席）、D（联盟合计232席或以下，导致首相辞职和政权更迭）。
• 情景A和B下，市场预期高市政府的积极财政立场获得强有力背书，可能导致长期收益率进一步上升和日元贬值；情景A因可能加速修宪讨论，收益率上行风险更大，但日元贬值幅度可能因资本流入预期而相对温和。
• 情景C下，政府稳定性不足，可能被迫迎合反对党更扩张的财政要求，导致收益率持续上升、日元维持弱势。
• 情景D对市场压力最大，可能引发债券、货币和股票的三重抛售，日经225指数可能回吐自2025年9月底约45,000点以来的“高市交易”涨幅。
• 选举结果对日股的影响取决于政府稳定性和高市提出的“负责任的积极财政政策”能否有效支撑增长预期。
• 情景A下，高贝塔、大盘成长股和经济安全相关板块（如AI、半导体、能源、国防）领涨，但修宪讨论加速可能成为市场担忧。
• 情景B下，市场预期更可持续，高贝塔、大盘成长股和经济安全板块继续领跑。
• 情景C下，首相领导力削弱，政策重心转向家庭支持（如削减食品消费税），防御性和内需相关板块相对表现较好。
• 情景D下，日股全面下跌，此前“高市交易”的预期可能完全逆转。
• 所有情景下，未来政策不一定受竞选承诺约束，可根据经济和市场状况调整；稳定的政治基础赋予政府更大的政策调整灵活性。
• 本次选举中无明确针对日本央行的竞选承诺，但自民党-维新联盟强调政府与央行协调，而立宪民主党（中道改革联盟核心）强调央行独立性。

论述逻辑

报告从众议院解散和大选日程出发，设定四种选举结果情景，并基于各情景下政府的政策空间和市场预期，推导出对JGB、日元和日股的差异化影响。核心逻辑链条：选举结果决定政府稳定性 → 稳定性影响财政政策可信度和调整灵活性 → 财政预期驱动JGB收益率和日元走势 → 同时影响股市风格和板块表现。报告强调，市场反应取决于预期变化幅度，而非绝对政策方向。

关键展望

• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价，但指出选举结果公布后市场将立即反应，且长期来看政策调整可能稳定市场。
• 未来验证点包括：选举结果是否触发首相辞职、新政府能否顺利组建、财政政策是否实际调整、以及日本央行独立性是否受影响。
• 风险方面，报告提及修宪讨论加速、政权更迭导致政策不确定性、以及市场对“高市交易”的逆转。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Four election outcome scenarios

Figure 2: Election outcome scenarios and potential reaction in financial markets