[国外研报] 摩根大通 中国医疗：近期中国市场交流要点：CXO 肯定地支持”；生物技术公司正在寻找磁铁主题”

摘要

摩根大通于 2026 年 8 月 3 日至 6 日在中国内地进行了为期四天的买方交流，核心结论认为中国医疗行业基本面在 2026 年下半年依然稳健，尤其是创新药相关子行业。 然而，市场表现更多受资金流向和风险偏好驱动，而非基本面变化。 目前 CXO 领域因具备业绩确定性而受到青睐，而生物技术领域虽创新能力获认可，但缺乏吸引通用型资本的“磁铁主题”。 反腐和地缘政治风险虽被提及，但目前被视为背景噪音而非核心风险。

主要观点

• 医疗行业基本面稳健，但资金流向是决定回报的关键变量。

• CXO 领域被视为“确定性”资产，受到投资者高度关注。

• 反腐和地缘政治风险目前未被市场定价。

• 生物技术领域缺乏统一的“磁铁主题”来吸引通用型资本。

• 中国临床数据向全球注册结果的转化仍是海外资本关注的重点。

• AI 驱动的药物发现（AIDD）兴趣浓厚，但估值框架尚不成熟。

• 线下药店零售被视为防御性持仓，反腐政策可能推动处方流向零售端。

论述逻辑

• 医疗行业基本面稳健（前提） -> 市场表现受资金流向和风险偏好主导（变量） -> 投资者在缺乏“磁铁主题”时更关注个股而非板块（策略） -> 寻找具备确定性（CXO）或具备全球化潜力（数据转化）的标的（结论）。

关键展望

• 预计 2026 年下半年创新药相关子行业基本面保持稳定。

• 关注 sac-TMT 的全球三期临床数据发布及 FDA 对 BLA 的受理情况，作为数据转化问题的验证点。

• 部分可选医疗服务（如屈光手术、成人正畸）的复苏预期推迟至 2027 年下半年。

推荐标的

• 生物技术：看好科伦博泰（Kelun Biotech）和信达生物（Innovent）。

• CXO：看好药明康德（A/H股）和药明生物（WuXi Bio）。

• 手术机器人：看好微创机器人（Medbot）。

• 其他：提及固生堂（Gushengtang）因具备海外扩张潜力而受到关注。