国信证券 张欣慰 张宇 投资策略 金工策略 金融工程专题报告：基于时点动量的热点概念选股策略

摘要

国信证券金融工程团队（张欣慰、张宇）于2026年8月26日发布专题报告，提出将时点动量行业轮动模型与基于概念指数的细分市场划分相结合的热点概念选股框架。 报告发现年度绩优基金的短期爆发式表现与细分主题的快速爆发息息相关，且热点概念成分股具有分析师覆盖度高、归母净利润增速高的双重特征。 由于同一行业内部细分赛道分化巨大（如2021年稀有金属年内收益80.46%而贵金属为-1.78%），传统一级行业划分已难以满足投资者需求。 策略先对Wind概念指数与中证/深证/巨潮行业主题指数取并集构造备选池，再以市场凝聚力与机构关注度将约1800只概念精简至600只左右，经个股重合度去重后平均380只，并按过去120个交易日超额收益相关性聚类为20-30个类别。 回测显示热点概念多头相对中证全指年化超额23.1%，明显高于中信一级行业的15.8%。 在平均持有290只、次均单边换手率75%的概念股票池上叠加复合选股因子，并以90%仓位构建精选组合，20181228-20260731年化收益46.81%，相对偏股混合型基金指数年化超额34.50%，信息比1.85，绝大多数年份在主动股基内排名前20%。 报告同时提示市场环境变动与模型失效两类风险。

主要观点

• 绩优基金的Beta表达：2019-2025年每一年业绩排名靠前的基金都能找到收益接近、相关性较高的概念或主题指数，其短期爆发式表现与细分主题的快速爆发息息相关。

• 热点概念成分股机构覆盖度与景气度双高：宁组合2019-2020区间涨幅189.04%、分析师覆盖度100%、归母净利润增速中位数59.62%；三元锂电池指数区间涨幅101.69%、覆盖度94%、增速中位数131.39%；光模块(CPO)指数2024-2025区间涨幅181.28%、覆盖度95%、增速中位数43.10%。

• 同一行业不同细分赛道表现迥异：2021年有色金属年内收益46.39%，其中稀有金属80.46%居中信二级行业第一、贵金属-1.78%靠后；2025年通信88.29%，其中通信设备129.7%、电信运营II为-8.38%。

• 报告围绕两个核心问题展开：如何提升行业收益预测准确度（沿用2023年5月17日《寻找市场的领头羊——时点动量全解析》提出的模型，历经三年样本外跟踪）与如何更好地对市场进行划分（本文焦点，从概念指数出发考察细分赛道）。

• 时点动量信号由四类行情转折日（底部反弹日、顶部切换日、三角突破日、高开跳空日）与外部事件冲击日（CPI/PPI公布日且同时低于预期）构成，多类信号相互独立，间隔较近时按半衰期10日时间衰减加权融合。

• 备选概念样本池由Wind概念指数与中证/深证/巨潮等行业主题指数取并集构成；经市场凝聚力与机构关注度筛选后热点概念从约1800只减至600只左右，热点概念内成分股未来3个月超额收益平均相关系数0.36明显高于全部概念的0.20；再经个股重合度去重后由平均463只降至380只。

• 按过去120个交易日超额收益加权相关系数（阈值如0.5）对热点概念聚类，类别数量基本维持在20-30个；20250731示例中ChatGPT指数、基站指数、疫苗生物指数等概念群与中信一级行业的计算机、通信、医药存在对应关系但把握上更细分、具体。

• 划分效果比较：热点概念类别的类间收益分化高于中信一级行业、锐度更明显；在完全相同的信号触发日下，热点概念多头相对中证全指年化超额23.1%，远高于中信一级行业的15.8%（每次信号触发后至多持有20个交易日）。

• 多头类别按时点动量因子降序入选，与已入选类别日度超额收益相关系数高于0.5即跳过，直至选出5个类别；由此构建的概念股票池样本区间内平均持有290只股票，次均单边换手率75%。

• 复合选股因子在概念股票池中RankIC均值9.36%、次胜率76.53%，分组月均超额收益多头1.32%、空头-1.38%，展现出较好的单调性。

• 以每次调仓时点90%仓位计算，时点动量概念精选组合20181228-20260731年化收益46.81%，相对偏股混合型基金指数年化超额34.50%，信息比1.85、收益回撤比1.43，绝大多数年份在主动股基内排名前20%，2025年收益95.17%、超额61.98%；组合持股市值中位数145亿元、年度单边换手率平均约10倍、平均单日最大买入金额3.04亿元。

• 参数敏感性：持有10只至100只股票的组合相对中证500指数的超额收益均较为明显，区间年化超额从TOP10的55.56%递减至TOP100的32.65%，持股数量越多超额收益有一定程度下降。

论述逻辑

• 绩优基金收益与细分主题高度相关 → 而同一行业内部细分赛道分化巨大（2021年稀有金属80.46%对贵金属-1.78%，2025年通信设备129.7%对电信运营II -8.38%），单一行业划分颗粒度不足 → 报告将问题拆解为提升行业预测准确率与更好划分市场两问 → 预测端沿用历经三年样本外跟踪的时点动量模型，以底部反弹日、顶部切换日、三角突破日、高开跳空日及CPI/PPI公布日等关键时点信号按10日半衰期融合 → 划分端以Wind概念指数与中证/深证/巨潮行业主题指数并集构造备选池，用市场凝聚力与机构关注度筛出热点概念（约1800只至600只左右）并按个股重合度去重（平均463只至380只）→ 按过去120个交易日超额收益加权相关系数（阈值0.5）聚类为20-30个类别，验证其满足类内分化小、类间分化大、分布均匀三大条件，且多头年化超额23.1%优于中信一级行业的15.8% → 时点动量因子选出5个相关性较低的多头类别构建平均290只的概念股票池 → 叠加RankIC均值9.36%的复合选股因子、按90%仓位构建精选组合 → 最终组合年化收益46.81%、相对偏股混合型基金指数年化超额34.50%。

关键展望

• 报告提示市场环境变动风险：宏观经济环境、政策制度、市场结构、投资者行为及资产相关性可能变化，极端行情、流动性收缩或风格快速切换时策略依赖的历史规律可能减弱或消失，导致收益下降、波动和回撤扩大甚至阶段性失效。

• 报告提示模型失效风险：模型基于历史数据及特定假设构建，样本外表现可能与样本内回测存在显著差异，历史回测结果不代表未来实际表现。

• 报告为量化策略专题，未给出明确的未来时间窗口验证点、目标价或评级；组合净值与分年度绩效的回测区间更新至20260731。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为金融工程量化策略研究，未对个股或指数给出评级、目标价，仅在方法展示中以宁组合、三元锂电池指数、光模块(CPO)指数及ChatGPT指数、基站指数、疫苗生物指数等概念指数作为示例。