瑞银：全球贵金属评论：来自一线的反馈：中国黄金需求可能持续

原标题：Global Precious Metals Comment

摘要

瑞银发布全球贵金属评论，推出“From the Ground”新子类别，首篇聚焦中国实地调研。报告指出，中国黄金需求前景乐观，受宏观担忧、地缘政治风险及投资需求增长支撑。2026年初黄金需求强劲，3月韧性显著，二季度展望积极。保险资金试点入市（约半数已开始活跃）是重要增量，但距满配仍有距离。白银需求强劲但近期有所放缓，铂金进口疲弱，钯金进口强劲但电动车渗透率提升构成疑问。报告未给出具体价格目标或评级。

主要观点

• 中国实地调研显示，市场参与者对中东冲突影响高度担忧，整体情绪负面，认为对全球宏观的负面冲击已大部分体现，即使美以与伊朗冲突出现缓和。
• 多数受访者对美国前景持谨慎态度，聚焦滞胀风险和美元走弱风险，对全球央行快速加息定价持怀疑态度，国内担忧更偏向高能源价格和地缘不确定性对增长的影响。
• 对全球增长、通胀和地缘风险的担忧支撑黄金正面情绪，绝大多数对话显示中长期金价预期偏上行。
• 2026年初黄金需求强劲，3月韧性显著，二季度展望积极，尤其若金价企稳且国内溢价维持。
• 供应和进口配额/许可方面未见明显瓶颈。
• 零售和机构投资需求显著增长，驱动因素包括：去年税收规则变更（投资黄金免税而珠宝税负上升）、银行推出通过电子平台广泛分发的积累计划、保险试点计划开始活跃。
• 约半数试点保险公司（允许投资黄金不超过AUM的1%）已开始活跃，其活动应反映在上海黄金交易所交易量中，过去几周SGE成交量上升。
• 中型及风险偏好较高的保险公司可能更活跃，整体进展令人鼓舞，行业距离满配仍有距离；长期上行风险来自扩大试点至全行业或其他领域，以及提高AUM投资比例上限。
• 对于仍犹豫的保险公司，缺乏专业知识和黄金无收益是主要障碍。
• 2月底金价大幅回调及3月进一步走弱引发担忧，几乎所有对话都讨论了金价承压原因，市场参与者压力测试假设和长期展望，核心问题是当前水平是否为有吸引力的入场点。
• 白银需求强劲，但最新数据显示近期需求和中国境内活动较前几个月高点有所放缓；整体基本面展望基本不变，预计中国补库将持续，因过去几年境内库存下降且投资兴趣增加。
• 中国白银需求持续强劲将金属从伦敦/苏黎世清算系统抽走，增加流动性紧张风险；全球增长下行风险对工业需求构成逆风。
• 铂金进口相对历史均值疲弱，钯金进口强劲；铂金需求受珠宝行业压力，钯金进口强劲可能反映补库，但电动车渗透率提升背景下令人意外。
• GFEX铂钯期货交易量和持仓量自去年12月高开后下降，6月首次交割日前库存数据将受关注。

论述逻辑

中国实地调研发现宏观和地缘担忧加剧 → 负面情绪支撑黄金避险需求 → 2026年初强劲需求和3月韧性延续 → 二季度展望积极 → 保险资金试点入市提供增量（约半数已开始，但距满配远） → 零售和机构投资因税收、银行计划等增长 → 金价回调引发入场时机讨论 → 白银需求强劲但近期放缓，补库预期支撑 → 铂钯走势分化，铂金疲弱、钯金强劲但EV渗透率构成疑问。

关键展望

• 二季度黄金展望积极，尤其若金价企稳且国内溢价维持。
• 保险试点扩大至全行业或其他领域、提高AUM投资比例上限是长期上行风险。
• 中国白银补库预期持续，但全球增长下行风险是工业需求逆风。
• GFEX铂钯期货6月首次交割日前库存数据将受关注。
• 报告未明确给出时间窗口、价格目标或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。