高盛：UMT（3491.TWO）：低轨卫星发射加速；目标价上调至新台币1,333元；买入

原标题：Goldman Sachs UMT (3491.TWO) LEO satellite launches in acceleration; TP up to NT$1,333; Buy

摘要

高盛维持对UMT的积极看法，认为其受益于低轨卫星星座网络基础设施，覆盖领先运营商、提供关键有效载荷部件（天线系统无源组件），且低轨卫星为主要盈利贡献。2025年营收同比增长5%，预计2026年同比增长90%，因亚马逊在卫星测试后恢复采购，UMT月营收自2025年8月起恢复环比增长，10月起同比转正。亚马逊2026年已排期发射任务数超过2025年，且新增Arianespace和Blue Origin作为发射伙伴，Blue Origin火箭低轨运力达45,000公斤（SpaceX猎鹰9号Block 5为22,800公斤）。Starship V3计划2026年商业化，每次可发射超100颗卫星。每颗卫星的美元含量增加，带宽提升以增强星座网络覆盖，支持从“卫星到地面站”到“卫星到卫星”、“卫星到智能手机（直连手机）”等功能。预计2025-2028年营收复合年增长率达60%，低轨卫星收入占比2026年升至79%，2028年达90%，推动毛利率2028年扩至69.2%（2025年为51.1%）。目标价从新台币992元上调至1,333元，基于2027年预期市盈率40倍（此前38倍），维持买入评级。

主要观点

• UMT是领先低轨卫星运营商的主要供应商，提供波导（矩形波导）等射频无源组件，用于低轨卫星有效载荷和地面站网关。
• 2025年营收同比增长5%，预计2026年同比增长90%，因亚马逊恢复采购，月营收自2025年8月起环比增长，10月起同比转正。
• 亚马逊2026年已排期9次发射任务（2025年为7次），新增Arianespace和Blue Origin作为发射伙伴，Blue Origin火箭低轨运力45,000公斤，支持发射加速。
• Starship V3计划2026年商业化，每次可发射超100颗卫星（当前每次25-30颗），有望进一步加速Starlink部署。
• 每颗卫星的美元含量增加，带宽提升以增强星座网络覆盖，支持更多通信功能（卫星到卫星、直连手机等）。
• 预计2025-2028年营收复合年增长率60%，低轨卫星收入占比从2025年约15%升至2026年79%，2028年达90%。
• 毛利率预计从2025年51.1%扩至2028年69.2%，因产品组合向低轨卫星升级。
• 2026-2028年净利润预期上调10%/28%/26%，主要因营收上调、毛利率提升及运营效率改善。
• 目标价从新台币992元上调至1,333元，基于2027年预期市盈率40倍（此前38倍），由2029年预期每股收益折现得到。
• 维持买入评级。

论述逻辑

高盛认为低轨卫星发射加速是UMT增长的核心驱动力。亚马逊Kuiper在2025年完成卫星测试后恢复采购，推动UMT月营收自2025年8月起环比增长，10月起同比转正。2026年亚马逊发射任务数增加，且新增Blue Origin等发射伙伴，其火箭运力更大，支持更快部署。同时，Starship V3商业化有望进一步加速Starlink发射。UMT作为主要射频供应商，受益于每颗卫星美元含量增加（更多带宽和功能），以及产品组合向低轨卫星升级带来的毛利率扩张。因此，高盛上调营收和盈利预测，并基于更高的目标市盈率上调目标价。

关键展望

• 2026年亚马逊Kuiper发射任务加速，已排期9次（2025年7次），Mission LE-01从3月提前至2月。
• Starship V3计划2026年商业化，若实现，Starlink每月发射卫星数可从当前25-30颗增至超100颗。
• 2026年1月Starlink已排期4次任务，新增106颗卫星，若维持每月222颗，且四季度加速，全年可新增4,662颗（高盛此前估计4,300颗）。
• 亚马逊Kuiper若从2026年2月起每月6次发射、每次25颗，全年可新增1,650颗（高盛此前估计436颗）。
• 2026年第一季度营收预计环比增长29%，低轨卫星月均营收达新台币2.76亿元。
• 风险：低轨卫星部署慢于预期；新进入者竞争；运营商自研组件。

推荐标的

• UMT (3491.TWO)：评级买入，目标价新台币1,333元（此前992元），当前价格新台币986元，上行空间35.2%。理由：低轨卫星发射加速，公司作为主要射频供应商受益，产品组合升级推动盈利增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。