美国银行：英伟达：回归基础：提高现金回报或成为另一个重估催化剂

原标题：NVIDIA Corporation: Back to Basics: Boosting cash returns could be another rerating catalyst

摘要

美国银行维持对英伟达（NVDA）的买入评级，目标价300美元，当前股价208.27美元。报告认为，随着生态系统投资接近完成，英伟达可能转向股东回报，这有望扩大股票持有范围、缓解市场对大型并购和融资的担忧，并支持估值重估。英伟达在CY26-CY27期间可产生超过4000亿美元的自由现金流，大致相当于苹果和微软的总和，但其市值/FCF倍数却低约30%。提高现金回报可信号增长可持续性，缩小估值差距。目前英伟达的FCF回报率（股息+回购/FCF）在CY22-25年平均仅47%，远低于同行的80%和自身历史水平。报告建议至少将股息收益率从0.02%提升至0.5%-1%，仅需约260-510亿美元，占CY26E FCF的15-30%。此外，英伟达在PE、EV/FCF和PEG倍数上均显著低于Mag-7同行，其CY26/27E PE为26x/19x，而Mag-7平均为49x/42x。英伟达在股息/收入型基金中的持有比例仅16%，远低于同行平均32%。维持买入，为行业首选股。

主要观点

• 英伟达可产生超过4000亿美元的自由现金流（CY26-CY27），与苹果和微软总和相当，但市值/FCF倍数低约30%。
• 提高现金回报可扩大股东基础，吸引股息/收入型基金，目前仅16%的权益收入基金持有NVDA，同行平均32%。
• 英伟达当前股息收益率仅0.02%，建议提升至0.5%-1%，与苹果（0.4%）和微软（0.8%）看齐。
• 提升股息仅需260-510亿美元，占CY26E FCF的15-30%和CY27E FCF的11-21%，仍有余力用于回购和生态投资。
• 英伟达CY22-25年FCF回报率平均仅47%，低于同行80%和自身CY13-22年的82%。
• 估值方面，NVDA CY26/27E PE为26x/19x，较Mag-7平均49x/42x折价近50%；EV/FCF为28x/20x，折价66%。
• PEG倍数仅0.36x，远低于同行平均2.61x和标普500的1.3x+。
• 其他估值逆风包括：NVDA占标普500权重8.3%，超过苹果（7.9%）和微软（7.2%）峰值，可能限制基准投资者增持；半导体板块占指数约17%。
• 竞争方面，来自AMD和ASIC（AVGO、谷歌、AWS）的竞争上升，但英伟达预计维持70%+的AI价值份额，得益于广泛产品组合、独立验证的token/watt指标、超950亿美元的战略预付款、生态投资、100+工作负载优化软件库及企业/开发者采用。
• 维持买入评级，目标价300美元，为行业首选股。

论述逻辑

报告从英伟达当前估值折价出发，指出其FCF回报率低于同行和历史水平，而FCF生成能力却与苹果和微软相当。通过提高现金回报（股息和回购），可吸引更多类型投资者（尤其是股息/收入型基金），缓解市场对增长可持续性和资本配置的担忧，从而推动估值重估。同时，报告分析了其他估值逆风（权重过高、竞争加剧），但认为英伟达仍能维持高市场份额。最终结论是提高现金回报是合理的重估催化剂。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含地，如果英伟达宣布提高股息或回购计划，可能成为重估催化剂。风险方面，报告提及竞争加剧和指数权重过高可能限制增量资金流入。

推荐标的

• 英伟达（NVDA）：评级买入，目标价300美元，当前股价208.27美元。理由：FCF生成能力强，提高现金回报可推动估值重估，维持行业首选。

关键图表

Exhibit 1: NVDA trading at unjustified PE, FCF and PEG discount to peers

Exhibit 2: NVDA could generate over $400bn of FCF in CY26+27E, about Apple + Microsoft combined

Exhibit 3: NVDA owned by only 16% of equity income funds versus peers owned on average by 32% of funds

Exhibit 4: NVDA’s CY22-25 FCF returns (Dividends + Buybacks/FCF) averaged only 47% versus peers at 80%