瑞银证券 泰格医药 300347 2026二季度收入及扣非净利润略超预期

摘要

瑞银快评指出，泰格医药2026年二季度收入19.1亿元，同比增长13.0%、环比增长5.8%，略高于瑞银预估（18.8亿元）和VA一致预期（19.0亿元）；归母净亏损4.62亿元，主要受约6.38亿元公允价值变动损失拖累，而扣非归母净利润1.57亿元、同比增长45.2%，与瑞银预估基本一致，核心经营表现好于报表净利。 上半年新签订单同比强劲增长30%，北美在执行项目同比增长45%，澳新新增临床项目订单额接近翻倍；CTS收入17.73亿元（+20.7%）、CRLS收入18.42亿元（+7.8%），毛利率分别下滑1.7和3.2个百分点。 公司对完成全年净新签订单增速不低于2025年（+20.7% YoY）的指引有充足信心，并公布2026年股权激励计划，隐含2026/2027/2028年扣非净利润5.68/9.05/12.07亿元、同比增长60%/59%/33%；AI投入上半年约5千万元、全年预计超过2亿元。 瑞银将2026年EPS自0.86元下调至0.18元（公允价值影响），但基本维持扣非净利润估计，基于DCF（WACC 8.3%、终期增长率3%不变）将目标价由65.0元微降至64.7元，隐含2027年43倍PE，维持买入评级；现价49.85元对应预测股价涨幅29.8%、预测超额回报率23.1%。 未来3个月的正面催化剂为预计2026年10月31日披露的三季报，主要下行风险包括生物制药融资疲软、候选药物重大失败、竞争与降价超预期及地缘政治紧张。

主要观点

• 2026年二季度收入19.1亿元，同比增长13.0%、环比增长5.8%，略高于瑞银预估（18.8亿元）和VA一致预期（19.0亿元）

• 归母净亏损4.62亿元，同比下降312.1%、环比由盈转亏，低于瑞银（盈利1.85亿元）和VA一致预期（盈利2.36亿元），主要由于约6.38亿元公允价值变动损失所致

• 扣非归母净利润1.57亿元，同比增长45.2%，与瑞银预估（1.56亿元）基本一致；毛利率和归母净利润率为28.4%和-24.2%，同比下降1.8/37.2个百分点；上半年经营性现金流同比增加4.2%至4.26亿元；上半年人员11,984人（海外2,019人），较2025年底增加7.7%

• 上半年新签订单同比强劲增长30%，北美在执行项目同比增长45%，澳新新增临床项目订单额同比接近翻倍

• 上半年CTS收入17.73亿元、同比增长20.7%，毛利率下滑1.7个百分点至21.1%，因部分存量订单单价低于上年同期及扩充运营团队推升成本；公司表示新签订单平均单价已恢复增长，并预计国内临床运营业务将持续改善

• 上半年CRLS收入18.42亿元、同比增长7.8%，毛利率下滑3.2个百分点至31.9%；增长受跨国药企订单带动SMO业务、方达美国业务复苏及中心实验室检测和医学影像需求回升驱动，毛利率受低毛利SMO占比提升、人民币升值及数统业务海外执行占比拖累

• 公司对完成2026年全年净新签订单增速不低于2025年（+20.7% YoY）的指引具有充足信心，并公布2026年股权激励计划，解锁考核目标隐含2026/2027/2028年扣非归母净利润5.68/9.05/12.07亿元，对应同比增长60%/59%/33%

• AI相关投资：上半年投入约5千万元左右，公司预计全年投入将超过2亿元

• 瑞银微调预测：2026年EPS受公允价值变动影响自0.86元降至0.18元，但基本维持扣非归母净利润估计；基于DCF（WACC 8.3%、终期增长率3%不变）的目标价由65.0元微降至64.7元，隐含2027年43倍PE，维持买入评级

• 预测股价涨幅29.8%、预测股息收益率0.1%、预测股票回报率29.9%，市场回报率假设6.8%，预测超额回报率23.1%

• 量化研究回顾：未来3个月存在正面催化剂，即预计2026年10月31日（预计日期）披露的Q326业绩；行业结构改善打分4、过去3-6个月股票情况改善打分4、下次盈利业绩风险上下行均衡（3分）

• 风险提示：生物制药融资较预期疲软、候选药物在大类层面遭遇重大失败甚至终止、竞争激烈与降价幅度超预期、国际地缘政治紧张环境超预期影响业务进展

论述逻辑

• 二季度收入略超预期、扣非净利润同比+45.2% → 剔除约6.38亿元公允价值变动损失后，核心经营表现稳健；上半年新签订单同比+30%、北美在执行项目+45%、澳新订单接近翻倍、新签订单平均单价恢复增长 → 需求与价格均处恢复通道；公司对全年净新签订单增速不低于+20.7%的指引有充足信心，并以股权激励锁定2026-2028年扣非净利润60%/59%/33%的增速目标 → 前瞻指标支撑中期盈利修复；瑞银据此基本维持扣非净利润估计、仅因公允价值变动将2026年EPS自0.86元下调至0.18元 → DCF目标价由65.0元微降至64.7元（WACC 8.3%、终期增长率3%不变），隐含2027年43倍PE，维持买入评级

关键展望

• 未来3个月的正面催化剂为2026年三季度业绩（Q326业绩），预计日期为2026年10月31日

• 公司预计2026年订单量和价格恢复趋势将延续，对完成全年净新签订单增速不低于2025年（+20.7% YoY）的指引具有充足信心

• 2026年股权激励计划全部解锁考核目标隐含2026/2027/2028年扣非归母净利润5.68/9.05/12.07亿元，对应同比增长60%/59%/33%

• AI投入：上半年约5千万元左右，全年预计将超过2亿元

• 维持买入评级与12个月目标价64.70元（之前65.00元），DCF假设WACC 8.3%、终期增长率3%不变，隐含2027年43倍PE；预测股票回报率29.9%、预测超额回报率23.1%

• 主要下行风险：生物制药融资较预期疲软、候选药物在大类层面重大失败甚至终止、竞争激烈程度与降价幅度超预期、国际地缘政治紧张环境超出预期影响业务进展

推荐标的

• 泰格医药-A（300347.SZ）：12个月评级买入；股价49.85元（2026年8月28日），12个月目标价64.70元（之前65.00元）；理由：二季度收入及扣非净利润略超预期、新签订单强劲增长，估值基于DCF、隐含2027年43倍PE

• 报告提及罗氏、武田等为泰格医药客户，但未对其他公司给出评级、目标价或推荐

关键图表

图1. 些成员发布的研究报告主要是对某种衍生产品的价格或市场的分析，同时提供合理充分的信息，从而形成衍生产品交易决