[国外研报] 伯恩斯坦 美洲能源与转型：后勘探与生产26年第二季度收益模型更新

摘要

本报告更新了美洲勘探与生产（E&P）公司的财务模型，以反映 2026 年第二季度的最新业绩及成本指引。 伯恩斯坦对美国综合能源公司持建设性态度，但对 E&P 板块维持防御性观点，建议优先关注综合能源公司和天然气导向型 E&P。 管理层目前倾向于利用自由现金流（FCF）进行债务削减、股票回购及选择性投资高回报项目，而非追求广泛的产量增长。 报告详细分析了 EOG、APA 和 Kosmos 等公司的业绩表现及未来增长路径。

主要观点

• E&P 管理层保持资本纪律，优先利用 FCF 削减债务和回购股票。

• EOG 资源 2026 年第二季度调整后每股收益为 5.07 美元，高于市场预期的 4.95 美元。

• EOG 的 UAE 项目处于三年评估期，初期单井日产量超过 25,000 桶。

• APA 2026 年第二季度调整后每股收益为 1.89 美元，高于市场预期的 1.83 美元。

• APA 计划通过成本削减计划实现 5 亿美元的退出率运行成本节省。

• Kosmos 2026 年第二季度调整后每股收益为 0.11 美元，超出市场预期 30%。

• Kosmos 目标在 2026 年底前将净杠杆率降至 2 倍以下。

论述逻辑

• 报告通过回顾 2026 年第二季度 E&P 公司的财务业绩，结合对美国综合能源公司稳健炼油利润率的分析，得出结论：尽管 E&P 公司财务表现稳健且具备资本纪律，但由于缺乏强有力的增长催化剂，维持防御性投资建议，并根据最新的产量和成本指引更新了财务模型。

关键展望

• EOG 预计 2026 年自由现金流约为 80 亿美元，并将 70% 以上返还给股东。

• APA 预计 GranMorgu 项目将于 2028 年年中实现首次产油。

• Kosmos 预计 2026 年产量指引为 69 - 74 kboepd。

推荐标的

• APA Corp (APA): 评级 Market-Perform，目标价 37 美元。

• Devon Energy (DVN): 评级 Outperform，目标价 49 美元。

• ConocoPhillips (COP): 目标价 129 美元。

• Kosmos Energy (KOS): 目标价 1.9 美元。

• Diamondback Energy (FANG): 目标价 221 美元。

• EOG Resources (EOG): 目标价 156 美元。

关键图表

图1. 资产负债表 - COP

图3. 现金流量表 - FANG

图4. 现金流量表 - DVN

图5. 资产负债表 - EOG

图6. 资产负债表 - APA

图7. 利润表 - KOS

图8. 现金流量表 - KOS 经营性现金流