摩根士丹利：大中华区材料 | 亚太

摘要

报告维持大中华材料行业“有吸引力”观点，核心判断是储能需求继续支撑锂电池生产，7月计划产量创纪录，储能占需求逾40%。 中国拟出台长期能源供应合同规则，港口合同将强调“基准价+浮动价”机制；沁源县已有两座煤矿复产，核定产能合计360万吨。 基本金属方面，上海铜价周环比持平、库存下降34.9%，上海铝价上涨0.4%、库存下降1.1%。 电池金属价格继续回调，工业级和电池级氢氧化锂分别下跌5.6%和5.1%，工业级和电池级碳酸锂分别下跌4.9%和4.7%。 黄金周跌3.6%至3,977美元/盎司；钢材价格分化，上海热轧上涨0.6%、冷轧上涨0.1%、螺纹钢下跌0.8%，唐山钢坯上涨0.7%。 海外政策方面，刚果（金）总统要求税收机构避免对矿业公司采取强硬执法，印度尼西亚则拒绝全面提高全国镍产量配额。

主要观点

• 7月计划锂电池产量达到纪录高位，储能贡献超过40%的需求，是本期报告的首要需求信号。

• 中国拟议长期能源供应合同规则，港口合同定价将强调“基准价+浮动价”机制。

• 沁源县目前有两座煤矿恢复生产，核定产能合计360万吨。

• 锂盐价格全面回落：工业级和电池级氢氧化锂周跌5.6%和5.1%，工业级和电池级碳酸锂周跌4.9%和4.7%。

• 钢材价格分化且现货吨毛利多为负值：热轧、冷轧周涨0.6%和0.1%，螺纹钢周跌0.8%；热轧、冷轧和螺纹钢估算现货吨毛利分别为-67元、-106元和-78元。

• 刚果（金）要求避免对矿业公司实施强硬执法，而印度尼西亚拒绝全面上调全国镍产量配额。

关键展望

• 大中华材料行业观点为“有吸引力”；该定义对应未来12-18个月相对于相关广义市场基准表现有吸引力。

• 7月锂电池计划生产创纪录及储能需求占比超过40%，是后续验证电池材料需求的重要窗口。

• 中国长期能源供应合同仍处于规则草案阶段，后续需观察“基准价+浮动价”机制的正式落地。

• 后续供给侧验证点包括沁源县两座复产煤矿、刚果（金）矿业执法方式及印度尼西亚全国镍产量配额政策。

推荐标的

• Rachel L Zhang覆盖（铝、钢铁、建材与铜钴）：中国铝业601600.SS—O，8.44元；中国铝业2600.HK—O，7.61港元；宝钢股份600019.SS—O，5.76元；北新建材000786.SZ—O，18.53元；东方雨虹002271.SZ—E，10.74元；中国巨石600176.SS—O，43.80元；中国联塑2128.HK—U，3.86港元；China Steel 2002.TW—U，18.65新台币；洛阳钼业3993.HK—O，15.49港元；洛阳钼业603993.SS—O，17.41元；中伟股份300919.SZ—E，36.62元；中伟股份2579.HK—O，24.00港元；方大炭素600516.SS—U，4.97元；鼎胜新材603876.SS—U，19.35元；江西铜业0358.HK—O，30.58港元；江西铜业600362.SS—O，39.03元；金力永磁6680.HK—O，16.42港元；金力永磁300748.SZ—O，25.16元。

• Rachel L Zhang覆盖（锂、黄金、纸业及其他材料）：赣锋锂业002460.SZ—O，48.48元；赣锋锂业1772.HK—O，37.82港元；力量钻石301071.SZ—U，62.90元；玖龙纸业2689.HK—E，7.21港元；山东黄金600547.SS—E，23.76元；山东黄金1787.HK—E，17.15港元；南山铝业600219.SS—E，3.98元；天齐锂业9696.HK—O，32.46港元；天齐锂业002466.SZ—O，46.99元；伟星新材002372.SZ—U，7.79元；招金矿业1818.HK—E，17.52港元；紫金黄金国际2259.HK—O，96.50港元；紫金矿业2899.HK—O，29.38港元；紫金矿业601899.SS—O，28.36元。

关键图表

图1. 价格与库存变动概览