2026-10-01 · JPMorgan · 其他

摩根大通英美烟草（BATS.L）：2026年资本市场日核心要点：2030年远景规划

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摘要

摩根大通欧洲消费品团队（Celine Pannuti、Edward Hockin）现场参加了英美烟草在美国北卡罗来纳州温斯顿-塞勒姆举行的2026年资本市场日，管理层将Horizon 2030战略概括为优质增长、可持续未来、动态业务三大支柱及七大杠杆。公司预计全球尼古丁行业收入2025-2030E以+4% CAGR扩张至£100bn，其中新类别+13% pa至£32bn、可燃烟+1.5% pa至£68bn，并重申中期财务目标：固定汇率收入增长3-5%、调整后经营利润增长4-6%、调整后EPS增长5-8%（利润指标针对加拿大因素调整）。分部层面，可燃烟增长1-2%、新类别实现中双位数增长，Modern Oral为核心驱动，收入指引从2025年£1.2bn增至2030E £4.3bn（约4倍于行业的约3倍），新类别贡献利润率2030年提升至>30%。效率与资本回报方面，公司规划2026-2030年实现£2bn生产率节省、2028年前c.£700m年化Fit2Win收益，2024-2030年创造>£50bn现金，股息渐进增长+2%，2026年回到2.0x-2.5x目标杠杆区间，EPS增长另受回购与净财务成本下降支撑。美国被视为增长基石：2025年c.£42bn（约占全球1/3）的全球最大尼古丁价值池，Reynolds 2026年8月YTD总尼古丁份额34%（较2025年+119bps），约65%美国成年尼古丁消费者已接触新类别，c.£12bn增长池到2030年可能达£17-25bn。本报告为CMD纪要性质，BATS评级为Not Rated、无目标价，股价（2026年9月30日）4,129p。

主要观点

战略框架：Horizon 2030由优质增长、可持续未来、动态业务三大支柱构成，细分为七大杠杆——美国市场为增长基石、赢在Modern Oral、可燃烟为核心、吸入平台、Beyond Nicotine期权、减害接受度提升、世界级内部能力。

行业总盘展望：公司预计全球尼古丁行业收入2025-2030E以+4% CAGR增长至£100bn，其中新类别+13% pa至£32bn、可燃烟+1.5% pa至£68bn。

财务目标重申：中期目标为固定汇率收入增长3-5%、调整后经营利润增长4-6%、调整后EPS增长5-8%（利润指标针对加拿大因素调整）；2026-2030年落实£2bn生产率节省，2028年前实现c.£700m年化Fit2Win收益。

分部指引：可燃烟收入增长1-2%、新类别中双位数增长，Modern Oral为关键增长驱动（2030E约£4.3bn收入），新类别贡献利润率2030年提升至>30%。

现金与资本回报：2024-2030年预计创造>£50bn现金，股息渐进增长+2%，2026年回到2.0x-2.5x目标杠杆区间；EPS增长还将由回购与净财务成本长期下降支撑。

数字化、AI与研发：2022年以来IT转型支出翻倍（总IT支出保持不变），AI驱动创新与营销并与微软深度合作；研发投入£1bn（占销售3.9%），拥有5个创新中心、800名R&D员工及50+战略开发伙伴（含BYD与Smoore）。

Modern Oral为新类别战略焦点：品类市场将从2025年c.£4bn增至2030年c.£11bn，BAT该业务收入指引由2025年£1.2bn增至2030E £4.3bn（约4倍，行业约3倍）；VELO全球份额41.4%，欧洲量份额63.6%居首、美国30.5%居次。

吸入平台：全球蒸气市场£4bn、加热烟草£9bn，美国蒸气因监管执法存在c£7bn空白机会；公司展示glo Infuse概念，预计Vuse与glo实现可持续收入增长与利润率扩张，加热烟草FY26亏损见顶后改善。

可燃烟压舱石：尽管销量下行（行业量-2.5% CAGR），品类价值2025-2030E仍以+1.5% CAGR增长，持续为新类别增长战略供血；BAT拥有超100m日用户、覆盖140+市场，并在前40大市场中的25个居n1或n2。

Beyond Nicotine期权：健康与刺激类机会2030年规模c.£430bn、6% CAGR；保健shot品牌Ryde 2023-25年录得c.90% CAGR，BAT近期收购功能性饮料品牌Moment。

减害倡导：监管倡导是公司持续重点，科学被置于长期品类增长的核心；Omni倡导平台已覆盖20+国家、1,000+利益相关方与会者及9.2m数字互动。

美国为增长基石：2025年c.£42bn（约占全球1/3）的全球最大尼古丁价值池，其中可燃烟c.£27bn、蒸气£10bn、总口腔£5bn，基于超60m成年尼古丁用户；Reynolds 2026年8月YTD总尼古丁份额34%（较2025年+119bps），Vuse保持合法蒸气价值份额第一，Velo在c.£2.9bn的Modern Oral品类中量份额c.30%；约65%美国成年尼古丁消费者已接触或迁移至新类别，形成c.£12bn增长池、到2030年可能达£17-25bn。

论述逻辑

摩根大通团队赴温斯顿-塞勒姆现场参会 → 管理层以三大支柱+七大杠杆呈现Horizon 2030 → 先定行业空间：全球尼古丁收入2025-2030E +4% CAGR至£100bn（新类别+13% pa至£32bn、可燃烟+1.5% pa至£68bn）→ 再落到公司分部指引：可燃烟1-2%增长供血、新类别中双位数增长且贡献利润率2030年>30%、Modern Oral收入£1.2bn→£4.3bn领跑 → 以£2bn生产率节省与c.£700m Fit2Win年化收益支撑4-6%调整后经营利润与5-8%调整后EPS增长 → 叠加回购、净财务成本下降、>£50bn现金创造与2026年2.0x-2.5x杠杆区间构成股东回报路径 → 美国c.£42bn价值池作为增长基石、Beyond Nicotine c.£430bn机会提供期权价值 → 结论：公司重申中期财务目标并给出2030年分部收入与利润率愿景；报告为纪要性质，本身未给出评级与目标价。

关键展望

2030年验证点：新类别中双位数CAGR至2030E、贡献利润率提升至>30%；Modern Oral收入£4.3bn，对应行业市场2030年c.£11bn。

近期验证点：加热烟草预计FY26亏损见顶、此后改善；2026年杠杆回到2.0x-2.5x目标区间；2028年前实现c.£700m年化Fit2Win收益；2026-2030年完成£2bn生产率节省。

现金与股东回报路径：2024-2030年>£50bn现金创造、渐进股息+2%，EPS增长由回购与净财务成本长期下降支撑。

美国增长池验证点：约65%美国成年尼古丁消费者已接触或迁移至新类别，c.£12bn增长池到2030年可能达£17-25bn。

评级与目标价：报告对BATS为Not Rated，未给出目标价；股价（2026年9月30日）4,129p。

摩根大通 英美烟草（BATS.L）：2026年资本市场日核心要点：2030年远景规划

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