野村 ICICI人寿保险（ICIR.NS，IPRU IN）：高层更迭

摘要

ICICI人寿保险（ICICI Life）在2026年10月14日宣布任命Sidharatha Mishra为新任MD & CEO。 公司2026财年二季度新业务价值（VNB）利润率为25.4%，低于野村预期的26.7%，但上半年VNB同比增长22%，整体增长保持健康。 公司管理层重申将专注于“以保障和年金为核心产品策略的持续VNB增长”。 野村维持对该股的“买入”评级及710印度卢比的目标价，认为其估值处于1倍一年远期PEV，且在应对拟议的费用上限（EOM）方面处于有利地位。

主要观点

• 2026财年二季度VNB利润率不及预期，但VNB增长稳健

• 保障型和年金型产品APE增长强劲

• 合伙渠道增长最快，管理层强调代理渠道的战略重要性

• 新任管理层确认将继续执行既定战略

• 预计2027财年VNB将实现14%的同比增长

• 公司在应对监管费用上限方面处于有利位置

论述逻辑

• 二季度VNB利润率虽有缺口（25.4% vs 预期26.7%）→ 但得益于保障和年金产品APE的高增长（34%/66%）→ 整体VNB增长保持在20%-22%的健康水平 → 叠加新管理层对核心战略的坚持及对监管费用上限的适应能力 → 维持“买入”评级及710印度卢比目标价。

关键展望

• 预计2027财年APE增长13%，VNB增长14%

• 预计2027财年三、四季度VNB利润率维持在24%-25%

• 关注监管部门对信用寿险佣金的后续政策

推荐标的

• ICICI Life Insurance (IPRU IN)：买入，目标价710印度卢比

关键图表

图1. ICICI人寿保险 - 评估价值方法论，预计未来3年APE增长在7-13%之间

图2. ICICI人寿保险 - 买入评级，目标价710卢比，隐含59%的上涨空间

图3. 我们对2027-2029财年各产品细分市场的APE和VNB增长预测

图4. 我们对2027财年第三季度至第四季度各产品细分市场的APE和VNB增长预测

图5. 2027财年第二季度主要财务数据

图6. 2027财年第二季度VNB利润率环比下降129个基点至25.4%

图7. ICICI人寿保险的分销组合

图8. ICICI人寿保险按产品划分的APE组合

图9. ICICI人寿保险按渠道划分的APE分销组合

图10. 本季度成本比率有所改善

图11. ICICI人寿保险的主要损益指标

图12. 保险 2028年10月14日