诸海滨 杨懿宁 投资策略 市场策略 北交所策略专题报告：北交所生态位重估：四板块互补格局下，细分赛道冠军从“估值洼地”走向“定价修复”

摘要

开源证券北交所研究团队认为，在沪深主板、科创板、创业板、北交所四板块错位互补格局下，北交所定位于“更早、更小、更新”的创新型中小企业，是细分赛道冠军孵化器和多层次资本市场的“腰部承接层”，当前正是挖掘超额收益的窗口期，优质标的将持续迎来估值修复与价值重估。 报告逐一驳斥“市值即质地”、流动性永久缺陷、仅适合短期资金三类刻板印象：北交所平均市值24.64亿元，远低于创业板140.54亿元和科创板296.46亿元，但板块内国家级专精特新“小巨人”要求主导产品细分市场市占率位居国内前三或全球占比超10%，科创板经验亦印证流动性是板块规模扩张的结果而非前置条件。 机构化进程明显提速：2026Q2公募重仓北交所公司达53家、环比增长15.22%，重仓基金185支、环比增长30.28%，首批8只三个月持有期北交所主题基金已于7月24日上报证监会。 估值端，截至2026年8月14日北证A股PE(TTM)为32.80X，与创业板43.76X、科创板96.01X的估值差分别达-10.96X和-63.21X，相对性价比进一步凸显；但本周北证50报1,087.52点、周跌4.12%，北证专精特新指数报1,905.18点、周跌4.17%，估值历史低位下流动性偏紧和量能偏小仍制约市场。 配置上建议两条主线：中报业绩增长较稳、估值性价比高、具备稀缺性的单项冠军，以及特有高景气赛道的细分产业链龙头，并给出覆盖信息技术、化工新材料、高端装备、医药、消费服务五大产业链的股票池。 新股与审核方面，杰理科技、珈凯生物首日涨幅182.40%和138.53%，2025年以来北证新股首日涨跌幅均值270.93%、中值199.24%；本周2家企业过会、3家待上会，截至8月14日已过会未申购的待上市企业48家。 风险提示为政策落地不达预期、数据统计误差和宏观环境风险。

主要观点

• 北交所定位于细分赛道冠军的孵化器而非头部龙头聚集地，是多层次资本市场的关键“腰部承接层”，报告认为当前正是挖掘超额收益的窗口期，优质标的将持续迎来估值修复与价值重估

• 北交所新上市公司以先进制造业占主导，企业多集中于中游制造环节，是科技龙头“未来产业链”的枝干配套企业，与科创板“硬科技”、创业板“三创四新”形成互补格局

• “市值即质地”是认知偏差：北交所平均市值24.64亿元，远低于创业板的140.54亿元和科创板的296.46亿元，但板块内国家级专精特新“小巨人”要求主导产品细分市场市占率位居国内前三或全球占比超10%，国家制造业单项冠军准入门槛更高

• 2025-2026年制度迭代集中在三大维度：2025年10月全面启用“920”开头独立代码段脱离新三板代码体系；《北京证券交易所股票上市规则》从“试行”转正并新增盘后固定价格交易；再融资简易程序落地，受理到注册最快不足10个工作日

• 流动性是板块规模扩张的结果而非前置条件：科创板开板初期同样经历标的稀缺、换手率回落阶段，当前北交所正处于“高质量扩容—市场规模提升—流动性改善”的传导过渡期，机构资金入场空间充足

• 机构化进程提速：2025年末公募重仓北交所公司40家（同比+42.86%），2026Q1达46家（环比+15%），2026Q2达53家（环比+15.22%）；2026Q2末重仓北交所基金185支（环比+30.28%），其中非北交所主题基金136只（环比+44.68%）；首批8只三个月持有期北交所主题基金7月24日上报证监会，管理人涵盖华夏、汇添富、易方达、南方、嘉实、东财、富国、中信建投基金

• 估值优势凸显：截至2026年8月14日，北交所、创业板、科创板市盈率TTM分别为32.80X、43.76X、96.01X，北交所与两者估值差分别达-10.96X和-63.21X；本周北证A股整体PE由33.97X降至32.80X

• 本周市场回调：北证50报1,087.52点（周-4.12%，PETTM 41.24X），北证专精特新指数报1,905.18点（周-4.17%，PETTM 60.38X）；同期沪深300周-0.61%、科创50周-1.51%、创业板指周+1.77%；五大行业PETTM（剔负）分别为高端装备27.36X、信息技术55.65X、化工新材35.80X、消费服务27.19X、医药生物26.84X

• 流动性现状：2026年北交所日均成交额均值为207.71亿元、日均换手率均值为4.32%（2025年分别为122.78亿元、2.72%）；北证50和北证专精特新指数本周日均换手率分别为1.38%和2.20%

• 新股表现活跃：本周杰理科技、珈凯生物首日涨幅分别为182.40%和138.53%；2025年至今首日涨幅前三为大鹏工业（1211.11%）、蘅东光（878.16%）、新睿电子（800.67%）；2025年1月1日至2026年8月14日北证新股首日涨跌幅均值270.93%、中值199.24%；发行节奏上2024年23家、2025年26家、2026年至8月14日已达48家

• 新三板处于流动性低位：2024年月成交额均值37.55亿元为2015年以来最低，2026年7月成交额为51.54亿元；2026年新三板定增募资额度合计64.30亿元，2025年定增募资均值回落至3595.96万元

• IPO审核动态：本周泓毅股份、天广实过会，方意股份、环能涡轮提交注册，铁近科技已问询，德芯科技、华达通终止；北交所上市委员会定于8月20日和21日召开第77-79次审议会议，审议元立光电、鑫巨宏和正导技术；截至8月14日待上市企业48家、已注册8家、提交注册30家、已过会10家

论述逻辑

• 顶层设计锚定：“深改19条”确立长期建设目标，2025-2026年制度迭代（“920”独立代码段、上市规则转正、再融资简易程序）推动北交所从改革“试验田”走向成熟特色市场，与沪深主板、科创板、创业板形成四板块错位互补格局，确立服务创新型中小企业的主阵地生态位

• 生态位重估推导链：北交所聚焦“更早、更小、更新”中小企业（平均市值24.64亿元 vs 创业板140.54亿元、科创板296.46亿元）→ 市值小不等于质地低（“小巨人”要求细分市占率国内前三或全球超10%，单项冠军门槛更高）→ 流动性是扩容结果而非前置条件（类比科创板初期路径，当前处于“高质量扩容—市场规模提升—流动性改善”传导过渡期）→ 机构配置从“覆盖空白期”加速入场（公募重仓家数与基金数环比高增，首批三个月持有期主题基金上报）→ 估值深度折价（北证A股32.80X vs 创业板43.76X、科创板96.01X，估值差-10.96X/-63.21X）→ 结论：细分赛道冠军从“估值洼地”走向“定价修复”，当前为超额收益窗口期

• 短期约束与策略应对：本周北证50下跌4.12%、板块估值处于历史低位，报告明确流动性偏紧和量能偏小仍是制约市场的重要原因，因此在乐观中期逻辑下提出两条选股主线——中报业绩增长较稳、估值性价比高、具备稀缺性的单项冠军，以及特有高景气赛道中的细分产业链龙头，并配套五大产业链股票池

关键展望

• 北交所上市委员会定于2026年8月20日和21日召开2026年第77-79次审议会议，审议发行人为元立光电、鑫巨宏和正导技术，为近期审核端关键观察点

• 首批8只三个月持有期北交所主题基金已于2026年7月24日上报证监会，以三个月最短持有期兼顾流动性与稳定性，后续审批与发行进展是机构增量资金的重要验证点

• 报告判断北交所正处于“高质量扩容—市场规模提升—流动性改善”的传导过渡期，伴随扩容稳步推进，板块流动性将进入加速修复通道，机构资金入场空间充足

• 中期方向上，伴随板块机构化进程提速，优质标的将持续迎来估值修复与价值重估；大量成长确定性强的中小市值专精特新企业仍处“机构覆盖空白期”，未来机构配置增长空间广阔

• 风险提示：政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险

推荐标的

• 配置主线一：中报业绩增长较稳、估值性价比高、具备稀缺性的单项冠军

• 配置主线二：特有高景气赛道中细分产业链龙头

• 股票池—信息技术产业链：万源通、奥迪威

• 股票池—化工新材料产业链：佳先股份、中裕科技、广信科技、锦华新材、瑞华技术、天工股份、能之光、国亮新材

• 股票池—高端装备产业链：同力股份、长虹能源、五新智能、林泰新材、捷众科技、世昌股份、三协电机、开发科技、苏轴股份、阿为特、易实精密、美德乐

• 股票池—医药产业链：锦波生物、海昇药业、梓橦宫、普昂医疗

• 股票池—消费服务产业链：海菲曼、骑士乳业、润农节水、江天科技

• 注：报告以股票池形式给出标的，未对个股给出明确评级与目标价