2026-09-27 · 国金证券 · 宏观策略

国金证券 A股策略周报：几个重要的观测

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摘要

报告指出本周全球权益市场上半周如期修复后，因周三地缘反复、油价上涨和美国经济数据超预期，美债长短端利率均创新高，最终美股反弹明显强于非美市场，产业链受益于AI的日韩市场也明显弱于美股。背后是“强美元、高利率”下资金回流美国的逻辑：AI硬件加速推动美国投资需求扩张，而美国自身储蓄不足（2026Q2净储蓄率约0.7%），需以相对高回报吸引全球资本回流；9月美国标普制造业PMI录得57进一步验证美元回流基础，市场上调了对今年10月美联储加息的预期。报告提出差异化敏感框架：商品锚定实际利率、出口出海与创新药等长久期资产锚定名义利率、AI景气韧性仍在但确定性不及4-6月。能源层面，石油市场从3-4月单因素高波动转向多因素低波动，成品油“低库存+高开工率”推动9月以来美国柴油价格最高已超过2022年、处于有数据以来新高，沙特Yanbu港经船对船方式外运原油，8月以来油轮运费持续飙升。中美领导人会晤达成“八点成果共识”，含贸易理事会机制与300亿美元对等降税安排；中国对美出口敞口由2025年初14.7%降至最新10.3%，最近6个月底部企稳，贸易摩擦对出口边际冲击最强的阶段可能正在过去。配置上推荐有色金属（金、铜、铝）作为美元对立面资产，以及石油、油运和炼化为代表的能化链条；风险为国内经济修复不及预期与海外经济大幅下行。

主要观点

本周美股反弹明显强于非美市场，AI产业链受益的日韩市场也弱于美股，中国相关硬件资产反弹落后更多是全球共同特征，对应“强美元、高利率”下资金回流美国的逻辑正在演绎。

资金回流的结构性原因在于：AI硬件加速推动美国投资需求扩张，但美国自身储蓄不足（最近几年净储蓄率持续处于零轴附近，2026Q2约0.7%），只能以相对高回报吸引全球资本回流，这也是利率上行的重要原因，有别于2025年科技巨头用自由现金流支撑投资时全球资产协同上涨的场景。

9月美国标普制造业PMI录得57、产出和新订单均边际上行，市场上修美国2026Q3 GDP并不断上调对今年10月美联储加息的概率，实际利率上行几乎压制美国以外所有资产。

本轮AI产业周期由美国主导，地缘约束使中美在AI链多个环节存在脱钩，海外算力链又受美国贸易政策压制，导致近期A股与美股科技板块表现明显分化。

不同资产对利率敏感度不同：商品核心锚定实际利率、关注名义利率与通胀的赛跑（当前通胀来源是能源链）；出口出海及创新药等长久期资产锚定名义利率，受非美需求扩张受压制约；AI景气韧性优势仍在但确定性不及4-6月，当名义利率上行源于AI以外的通胀预期时，股价波动率明显放大。

霍尔木兹海峡通航出现边际积极信号：9月25日伊朗向美国转达“七日内重新开放霍尔木兹海峡”的计划，虽磋商未取得实质性突破且短期美伊问题存在反复，但美国中期选举前双方潜在谈判诉求或释放进一步积极信号；若地缘风险缓和，能源价格回落有望缓解名义利率上行压力、带动有色等实物资产修复，油价回落反而有利于补库需求释放。