摩根大通 阿里巴巴集团（阿里巴巴美国和9988 香港）12月季度交叉：人工智能在市场之前成为自筹资金预计它

摘要

摩根大通预计阿里巴巴在12月季度将迎来关键的财务交叉点，即云业务EBITA首次超过AI模型与应用业务的亏损，从而实现AI业务的自筹资金。 尽管下调了FY27/28财年的非公认会计准则（non-GAAP）每股收益预测，但摩根大通维持对阿里巴巴的“增持”评级，并将目标价分别调整为200美元（美股）和195港元（港股）。 报告指出，云业务收入增长预计将超过50%，且利润率有望逐步向20%靠拢。 此外，电商业务方面，预计9月季度EBITA趋于稳定，即时零售业务亏损显著收窄。

主要观点

• 预计12月季度云业务EBITA将首次覆盖AI模型与应用业务的亏损，实现自筹资金。

• 下调FY27/28财年非公认会计准则每股收益（EPS）预测，降幅分别为9%和10%。

• 上调FY27财年非公认会计准则EBITDA预测8%，下调FY28财年预测4%。

• 预计AI实验室及应用业务在9月季度的亏损额约为100亿元人民币，较6月季度峰值有所下降。

• 预计云业务收入同比增长53%，且利润率持续提升。

• 电商业务方面，预计CMR（客户管理收入）同比增长约1%，淘天集团EBITA同比持平。

• 即时零售业务亏损预计约为92亿元人民币，远低于一年前的350亿元人民币。

• 预计本财年内不会再进行股权融资。

论述逻辑

• 基础设施建设延长了增长周期 -> 导致折旧在利用率提升前增加 -> 影响短期云收入及利息收入 -> 但云业务EBITA在12月季度实现对AI亏损的覆盖 -> 从而推动云业务对集团盈利的贡献 -> 最终支撑长期利润率向20%提升的逻辑。

关键展望

• 预计云业务利润率随基础设施投资成熟，长期可向20%靠拢。

• 预计9月季度将是投资者观察到云业务盈利改善的第二个季度证据。

推荐标的

• 阿里巴巴（BABA US）：维持“增持”评级，目标价由210美元下调至200美元。

• 阿里巴巴（9988 HK）：维持“增持”评级，目标价由205港元下调至195港元。

关键图表

图1. 人民币（百万元）单位下的摩根大通旧预测与新预测对比及变动