王玮嘉 李雅琳 黄波 康琪 公司研究 业绩点评 川投能源（600674）：看好雅砻江水电3Q26电量同比修复

摘要

华泰证券维持川投能源（600674）"买入"评级，将目标价由19.63元上调至20.89元，对应26年20x目标PE。 公司1H26实现营收6.80亿元（同比-4.53%）、归母净利23.30亿元（同比-5.34%），其中2Q26归母净利8.77亿元（同比-10.72%），位于业绩前瞻预期7.31-9.71亿元区间上沿、略高于预期中枢8.51亿元。 报告上调2026-2028年归母净利润预测至50.91/52.08/52.45亿元（对应EPS 1.04/1.07/1.08元），风险为来水偏枯导致水电发电量不及预期及水电上网电价不及预期。

主要观点

• 2Q26归母净利8.77亿元（同比-10.72%、环比-39.63%），位于业绩前瞻预期7.31-9.71亿元上区间，略高于预期中枢8.51亿元；2Q26营收3.50亿元（同比+0.73%、环比+6.43%）

• 1H26控股水电发电量22.74亿千瓦时、同比+2.06%，主因2Q26所在流域来水同比转丰；水电上网电价同比-1.49%至0.265元/千瓦时，降幅较1Q26的-2.58%收窄

• 新能源板块拖累业绩：1H26光伏发电量同比-19.55%至1.07亿千瓦时（消纳能力不足），上网电价同比-6.38%至0.411元/千瓦时，攀枝花新能源净亏损1374.50万元、亏损同比扩大（1H25为净亏损654.59万元）

• 国能大渡河1H26投资收益贡献同比+0.77亿元至2.21亿元，主要得益于来水同比修复

• 季度预测显示3Q26E归母净利润21.44亿元、同比+21.8%、环比+144.5%，其中联合营投资收益3Q26E为21.19亿元、同比+25.5%

• 上调雅砻江水电对公司2026-2028年投资收益贡献8.72%/4.89%/0.37%，相应调整2026-2028年归母净利润预测+6.39%/+3.03%/-0.95%至50.91/52.08/52.45亿元，对应EPS 1.04/1.07/1.08元

• 估值：参考可比公司Wind一致预期26年平均PE17.8x（前值17.7x），给予26年20x目标PE，目标价20.89元（前值19.63元基于20.0x 26E PE）；现价15.03元（8月14日收盘）对应26E PE 14.4x

• 风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期

论述逻辑

• 电量修复 → 上调雅砻江水电对公司2026-2028年投资收益贡献8.72%/4.89%/0.37% → 2026-2028年归母净利预测调整至50.91/52.08/52.45亿元

• 估值锚定可比公司26年平均PE17.8x、看好雅砻江水风光一体化长期价值 → 给予20x目标PE → 目标价20.89元（前值19.63元）→ 维持"买入"评级

关键展望

• 3Q26验证点：雅砻江水电发电量与净利润同比大幅修复，报告预测3Q26E归母净利润21.44亿元、同比+21.8%、环比+144.5%

• 维持"买入"评级、目标价20.89元（对应26年20x目标PE），报告日收盘价15.03元、52周价格区间13.72-16.36元

• 长期看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升

• 风险：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期

推荐标的

• 估值参考可比公司（报告未给出评级，仅为Wind一致预期对比）：长江电力（600900 CH）26E PE 19.2x、黔源电力（002039 CH）14.3x、华能水电（600025 CH）20.0x，平均17.8x；川投能源26E PE 14.4x低于可比均值