摩根大通铝业：隐形赤字即将显现

原标题：J.P. Morgan Aluminum：The invisible deficit is about to become visible

摘要

摩根大通认为全球铝市场正面临一个“隐形”的供应赤字，该赤字将在未来几年内变得明显。报告指出，尽管当前市场看似平衡，但隐性库存下降和需求增长将推动铝价上涨。预计2026年铝价将达到每吨2,800美元，2027年进一步升至3,200美元。主要驱动因素包括中国产能限制、全球绿色转型需求以及库存持续消耗。报告强调，投资者应关注铝市场的结构性转变。

主要观点

• 全球铝市场存在隐性赤字，实际供应缺口被隐性库存掩盖。
• 中国产能上限政策将限制供应增长，2025年产能预计仅增长2%。
• 全球铝需求在2026年预计增长4.5%，主要受电动汽车和可再生能源推动。
• 伦敦金属交易所（LME）铝库存已降至历史低位，截至2026年5月为80万吨。
• 铝价预测：2026年均价2,800美元/吨，2027年均价3,200美元/吨。
• 成本支撑强劲，能源和原材料成本上涨将推高铝生产成本约10%。
• 欧洲铝冶炼厂因能源危机减产，产能利用率仅70%。
• 铝的绿色溢价将逐步显现，低碳铝需求增长。
• 报告认为铝价上行风险大于下行风险。
• 投资者应超配铝业股票，尤其是拥有低成本产能的企业。

论述逻辑

报告从全球铝市场供需平衡表出发，指出当前表观平衡但隐性库存持续下降。中国产能政策限制供应，而全球绿色转型（电动汽车、光伏）拉动需求增长，导致供需缺口扩大。同时，欧洲减产和能源成本上升进一步收紧供应。库存降至历史低位，为价格提供支撑。因此，报告认为铝价将进入上升通道，并上调价格预测。

关键展望

• 2026年下半年铝价可能突破3,000美元/吨。
• 2027年供应缺口将扩大至200万吨。
• 风险因素：全球经济衰退、中国政策放松、技术替代。
• 报告未明确给出具体时间窗口或评级调整。

推荐标的

• 中国铝业（601600.SH）：评级“增持”，目标价8.5元人民币，理由为低成本产能和绿色铝布局。
• 美国铝业（AA.N）：评级“中性”，目标价45美元，理由为成本较高但受益于铝价上涨。
• 挪威海德鲁（NHY.OL）：评级“增持”，目标价85挪威克朗，理由为低碳铝领先地位。

关键图表

图1. 全球原铝供需平衡（季度）

图2. 摩根大通对中东原铝产量的预测

图3. 区域铝锭升水

图4. 全球可见铝库存

图5. 中国未锻轧铝及铝材出口

图6. 中国可见铝库存周度变化（SHFE+区域）

图7. 中国季度原铝产量年化

图8. 中国可见铝库存总量（SHFE+区域）