瑞银：禾赛集团（HSAI.US）2026年大中华区会议：积极展望

原标题：UBS Hesai Group（HSAI.US）GCC 2026： positive guidance

摘要

瑞银在2026年1月12日发布首次解读报告，维持禾赛集团买入评级和36美元目标价。管理层在2026年大中华区会议上给出积极展望：2026年激光雷达出货量目标200-300万台，有望超过300万台，其中机器人激光雷达出货量预计超过40万台。ADAS激光雷达方面，国内需求强劲，海外业务开始起步，已获得小米和理想的设计定点，并继续渗透长安、奇瑞、吉利、长城等传统OEM。机器人激光雷达方面，来自机器人制造商的需求持续强劲，同时来自Robotaxi的需求有望在2026年加速，已与Pony.ai、Hello Inc.、京东物流、Motional等全球领先玩家签署新供应协议。尽管年度降价，管理层预计整体毛利率维持在40%以上。瑞银维持基于DCF（WACC 8.8%）的目标价36美元和买入评级。

主要观点

• 禾赛集团2026年激光雷达出货量目标200-300万台，有望超过300万台。
• 机器人激光雷达出货量预计超过40万台。
• ADAS激光雷达增长驱动力：客户扩展和单车搭载多颗激光雷达。
• 已获得小米和理想的设计定点，并保持其独家激光雷达供应商地位。
• 继续渗透传统国内OEM，如长安、奇瑞、吉利、长城。
• 随着L3自动驾驶发展，国内OEM对单车多颗激光雷达的需求增加。
• 海外业务取得突破：德国高端品牌订单预计2026年底开始交付。
• 机器人激光雷达需求强劲，来自机器人制造商的需求是主要驱动力。
• Robotaxi需求在2026年有望加速，已与Pony.ai、Hello Inc.、京东物流、Motional等签署新供应协议。
• 尽管年度降价，管理层预计整体毛利率维持在40%以上，得益于成本优化和高毛利机器人激光雷达业务占比提升。
• 瑞银维持DCF目标价36美元（WACC 8.8%）和买入评级。

论述逻辑

禾赛集团在2026年大中华区会议上给出积极展望，瑞银据此维持买入评级。管理层指引2026年激光雷达出货量200-300万台，其中机器人激光雷达超40万台，ADAS激光雷达受益于国内客户扩展和单车多颗激光雷达趋势，海外业务通过德国高端品牌订单实现突破。机器人激光雷达需求来自机器人制造商和Robotaxi客户，新供应协议覆盖北美、亚洲和欧洲。尽管年度降价，毛利率因成本优化和产品结构改善而维持40%以上。瑞银基于DCF估值维持目标价36美元。

关键展望

• 2026年激光雷达出货量目标200-300万台，有望超过300万台。
• 德国高端品牌订单预计2026年底开始交付。
• Robotaxi需求在2026年有望加速。
• 整体毛利率预计维持在40%以上。
• 潜在催化剂：L3自动驾驶政策推进。

推荐标的

• 禾赛集团（HSAI.US）：买入评级，12个月目标价36.00美元（基于DCF，WACC 8.8%）。当前股价27.37美元（2026年1月12日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。