伯恩斯坦中国制药与生物科技：ASCO 2026 第三部分~总结（当基本面再次重要时）

原标题：Bernstein China Pharma & Biotech： ASCO 2026 Part 3~Summary （for when fundamentals begin to matter again）

摘要

报告总结了ASCO 2026上中国制药与生物科技公司的关键数据，指出市场情绪已从概念炒作转向基本面驱动。报告强调，尽管部分公司股价因数据利好上涨，但投资者应关注临床数据的质量和商业化潜力。报告覆盖了多家公司，包括百济神州、信达生物、君实生物等，并给出了具体评级和目标价。报告认为，随着监管环境改善和创新能力提升，中国生物科技板块有望迎来新一轮增长，但需警惕估值泡沫和竞争加剧的风险。

主要观点

• ASCO 2026上中国公司展示的数据整体积极，但市场反应分化，基本面优秀的公司获得更高溢价。
• 百济神州的泽布替尼在慢性淋巴细胞白血病（CLL）适应症中显示出优于伊布替尼的总生存期数据，支持其全球市场份额提升。
• 信达生物的信迪利单抗联合化疗在非小细胞肺癌（NSCLC）一线治疗中达到主要终点，无进展生存期（PFS）显著延长。
• 君实生物的特瑞普利单抗在鼻咽癌适应症中获批，成为首个获FDA批准的中国PD-1抑制剂，但商业化进展仍需观察。
• 康希诺生物的疫苗管线进展缓慢，市场对其长期竞争力存疑。
• 再鼎医药的尼拉帕利在卵巢癌维持治疗中保持领先地位，但面临仿制药竞争压力。
• 报告指出，中国生物科技公司的研发效率提升，但同质化竞争依然严重，差异化创新是关键。
• 投资者应关注公司现金流和商业化能力，而非仅依赖临床数据。
• 报告预计，未来12个月中国生物科技板块将出现分化，龙头公司有望跑赢。
• 监管政策支持创新药审批，但医保谈判压力可能压缩利润空间。

论述逻辑

报告从ASCO 2026会议数据出发，分析中国制药与生物科技公司的临床进展 → 指出市场情绪从概念炒作转向基本面驱动 → 通过对比不同公司的数据质量和商业化进展，得出龙头公司更具投资价值的结论 → 最后结合监管和医保政策，展望板块未来走势。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但暗示未来12个月基本面将成为股价主要驱动力，需关注公司后续临床数据读出和商业化进展。

推荐标的

• 百济神州：评级“跑赢大盘”，目标价250港元，理由：泽布替尼全球销售强劲，CLL数据优异。
• 信达生物：评级“跑赢大盘”，目标价60港元，理由：信迪利单抗适应症扩展顺利，PD-1市场份额领先。
• 君实生物：评级“中性”，目标价40港元，理由：特瑞普利单抗FDA获批但商业化不确定性高。
• 再鼎医药：评级“中性”，目标价30港元，理由：尼拉帕利面临仿制药竞争，新药管线尚早。
• 康希诺生物：评级“跑输大盘”，目标价20港元，理由：疫苗管线进展缓慢，缺乏催化剂。

关键图表

图1. 板块表现自2026年以来波动并下滑

图2. 以一年期远期市盈率计，制药估值已接近历史低位

图3. 以一年期远期市销率计，中国生物科技公司自2025年板块高点以来出现下滑

图4. 国内领先NSCLC资产对比：临床数据与销售展望

图5. 在1L PD-L1全人群鳞状NSCLC中，AK112联合化疗显示出强烈阳性且显著的OS获益

图6. 在1L PD-L1全人群非鳞状NSCLC中，信达生物的IBI363联合化疗也显示出...

图7. 重点试验的ORR、PFS HR和OS HR

图8. 在2026年ASCO上，HARMONi-6公布了更新的安全性数据，irAE和VEGF相关事件增加