2026-07-06 · HSBC · 公司/行业基本面

汇丰：北方华创（002371 CH）：买入：仍有上行空间

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原标题：NAURA Technology (002371 CH): Buy: More room to run

摘要

汇丰维持北方华创买入评级，目标价从528.40元大幅上调至1031.90元，隐含约23%上行空间。报告认为国内存储和逻辑产能扩张为北方华创提供进一步上涨动力，其平台化战略在玻璃基板市场打开增量空间。尽管下调2026/27年净利润预测30%/25%以反映扩张期更高的运营费用，但预计2026-28年净利润复合年增长率达43%（此前2025-27年复合年增长率为31%）。北方华创股价过去两个月上涨57%，但仍跑输Wind半导体设备指数72%的涨幅。报告指出，相对表现不佳主要源于市场对毛利率趋势的担忧以及存储客户收入敞口低于同业。预计2026-28年收入增长27%-28%。

主要观点

国内存储厂商（CXMT/长鑫存储、YMTC/长江存储）全球DRAM/NAND份额分别约8%/13%，远低于中国约25%/30%的需求份额，替代空间巨大；潜在IPO融资可支持进一步扩产。
逻辑方面，中国计划在2030年前将先进产能扩大约50万片晶圆（路透社2026年2月25日报道），2025年荷兰光刻机进口98亿美元（同比+3%，但均价同比+37%），均指向先进代工资本开支升级。
北方华创凭借广泛的产品组合，在存储和逻辑客户中均可获取增量订单，预计2026年来自存储/逻辑客户的订单分别增长50%+/30%+。
玻璃基板市场预计2032年达113亿美元，其中设备和材料约占10%；向玻璃基板转型需要物理气相沉积（PVD）设备，北方华创已有商业基础。
北方华创还提供去胶和PIQ设备，并利用现有TSV技术开发电镀设备，正快速成为玻璃基板市场的综合解决方案提供商。
维持买入评级，目标价上调至1031.90元（此前528.40元），基于2027年预期市销率11.7倍（此前7.5倍），与全球同业平均一致。
2026-28年收入复合年增长率27%（此前2024-27年复合年增长率29%），与全球同业平均26%基本一致。
2027年预期每股收入88.20元（此前2026年预期每股收入70.88元）。
TGV ECP设备发布可能成为股价催化剂。
下调2026/27年净利润预测30%/25%，以反映扩张期更高的运营费用。
预计2026-28年净利润复合年增长率43%，快于此前2025-27年复合年增长率31%。

论述逻辑

国内存储和逻辑产能扩张（存储份额低于需求、先进产能规划、光刻机进口均价提升）→ 北方华创凭借广泛产品组合获取增量订单（存储订单+50%+、逻辑+30%+）→ 玻璃基板市场提供增量TAM（PVD等设备需求）→ 收入增长27%-28% → 尽管短期费用增加压低净利润，但长期净利润复合年增长率加速至43% → 基于2027年市销率11.7倍（与全球同业平均一致）上调目标价至1031.90元。