2026-09-30 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通亚太信贷汇总：亚洲信贷、Shriram、中国房地产、中国汽车产业

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摘要

Bloomberg 就是否将 144A for life 证券纳入 Bloomberg US Aggregate 指数重启征询，摩根大通高评级信用策略团队测算该变化可能把约 US$1.6 万亿高评级债券纳入范围，而约 80% 的 US$5.3 万亿公募高评级基金以美国 Agg 为基准，影响不容忽视。 144A 目前较注册市场普遍折价 10–15bp，若纳入指数通过更大的被动基金参与收窄流动性差距，折价可能压缩 25–50%。纳入还将明显抬高指数的 EM 占比——当前 Bloomberg Corporate 指数约 0.9%，含 144A 的 JPM JULI 指数约 6%——团队认为向以美国和发达市场为主的高评级基准加入更多 EM 风险有违基准本意，建议对 144A 范围应用国别过滤或剔除已纳入 Bloomberg EM 基准指数的债券，并提示这是影响 144A 亚洲信用债的关键进展。印度 Shriram Finance（SHFLIN）完成要约回购，回标超过最高接受金额，公司回购 US$460mn（2027 年债 US$300mn、2028 年债 US$160mn）；因估值因素维持 Underweight，2028 年债报 z+78bp（SOT2+57bp，$100.9，5.5%），与最大政府背景银行水平相当显得偏贵，但回购对基本面和市场技术面均为正面。中国宣布全国性首套房按揭利率补贴，2026 年 10 月 1 日生效，对按揭利率提供 100bp 补贴并降低有效按揭利率。报告另列出中国汽车产业“迈入 2027 年的四个结构性逆风”专题。

主要观点

Bloomberg 重启征询是否将 144A for life 证券纳入 Bloomberg US Aggregate 指数，若落实约 US$1.6 万亿高评级债券将进入指数范围

约 80% 的 US$5.3 万亿公募高评级基金以美国 Agg 为基准，因此任何指数规则变化对投资者和发行人都可能有重大影响

144A 较注册市场普遍折价 10–15bp；若指数纳入通过更大的被动基金参与收窄流动性差距，折价可能压缩 25–50%

纳入 144A 将显著抬升指数 EM 敞口：当前 Bloomberg Corporate 指数约 0.9%，含 144A 的 JPM JULI 指数约 6%；团队认为有违基准本意，建议用国别过滤或剔除已纳入 Bloomberg EM 基准指数的债券来缓解

印度 Shriram Finance（债券代码 SHFLIN）完成要约回购，回标债券超过最高接受金额，公司将回购 US$460mn，其中 2027 年债 US$300mn、2028 年债 US$160mn

摩根大通因估值维持 Shriram Finance 的 Underweight：2028 年债报 z+78bp（SOT2+57bp，$100.9，5.5%），与最大政府背景银行水平相当、显得偏贵；但行业正享受多项顺风，回购对基本面和市场技术面均为正面

中国在数日市场猜测后宣布全国性首套房按揭利率补贴，2026 年 10 月 1 日生效，政策对按揭利率提供 100bp 补贴并降低有效按揭利率

中国汽车产业专题主题为迈入 2027 年的四个结构性逆风

团队提示 144A 指数纳入仍是值得密切关注的关键进展，将对 144A 亚洲信用债产生市场影响

论述逻辑

事件起点：Bloomberg 重启 144A for life 纳入 Bloomberg US Aggregate 指数的征询 → 约 US$1.6 万亿高评级债券可能进入范围，而约 80% 的 US$5.3 万亿公募高评级基金以美国 Agg 为基准 → 指数规则变化对投资者和发行人均有重大含义

价格传导链条：144A 普遍较注册市场折价 10–15bp → 若纳入指数带动被动基金参与、收窄流动性差距 → 折价可能压缩 25–50%

结构性争议链条：纳入将大幅抬高指数 EM 敞口（当前约 0.9% 对含 144A 版约 6%）→ 与以美国和发达市场为主的高评级基准定位不一致 → 缓解方案为国别过滤或剔除已纳入 Bloomberg EM 基准的债券 → 成为影响 144A 亚洲信用债的关键跟踪变量

个券逻辑：Shriram Finance 回标金额超过最高接受额 → 公司回购 US$460mn，对基本面与市场技术面正面 → 但 2028 年债 z+78bp 与最大政府背景银行水平相当、估值偏贵 → 维持 Underweight

政策链条：中国宣布全国性首套房按揭利率补贴（100bp、2026 年 10 月 1 日生效）→ 直接降低首套房有效按揭利率

关键展望

Bloomberg 144A 纳入征询的走向及其对 144A 亚洲信用债的市场影响，是报告点名的关键观察点

中国全国性首套房按揭利率补贴于 2026 年 10 月 1 日生效

若指数纳入收窄流动性差距，144A 相对注册市场的折价可能压缩 25–50%

报告提出中国汽车产业迈入 2027 年面临四个结构性逆风（细节见原报告正文）

摩根大通 亚太信贷汇总：亚洲信贷、Shriram、中国房地产、中国汽车产业

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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