汇丰：英伟达（NVDA US）：维持买入：开源模型与供应链采购——新叙事，但市场尚未充分认知
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
受内存涨价驱动，汇丰将FY28e数据中心收入从5281亿美元大幅上调至6008亿美元，高于共识（5363亿美元）12%，推动FY28e EPS升至14.40美元，高于共识12.76美元约13%。 同时，英伟达2026年在先进封装、内存、光学和能源基础设施领域密集锁定供应（Lumentum、Coherent各获20亿美元投资，俄亥俄PORTS-Pike项目付款义务上限1050亿美元），汇丰认为2027年供给约束将进一步加剧，采购战略将被市场重新定价。
主要观点
- 汇丰预计2QFY27（8月26日发布）再度beat-and-raise：营收944亿美元，高于管理层指引中值910亿美元约4%、高于共识921.6亿美元约2%；non-GAAP毛利率75.0%与指引及共识一致；EPS 2.12美元较共识2.08美元高2%。
- 3QFY27e营收指引预计1071亿美元，高于共识1041亿美元；毛利率预计微降至74.5%（共识74.8%）；EPS 2.41美元较共识高2%，增长动力来自GB300持续出货与Vera Rubin初步部署。
- 内存涨价驱动上调：FY28e数据中心收入由5281亿美元升至6008亿美元，高于共识（5363亿美元）12%；FY28e EPS升至14.40美元，高于共识12.76美元约13%；FY27/FY28 EPS分别上调5%/10%。
- 开源SLM打开新TAM：英伟达正定位为全球最大开源AI贡献者，开源模型总量按token生成量已成为第二受欢迎类别；SLM正成为agentic AI与端侧应用的首选引擎，可把基础设施TAM从少数前沿实验室扩展至数百万开发者和主权国家。
- 英伟达开源布局覆盖多条产品线：Nemotron（推理与语言）、Cosmos（物理AI世界模型）、GROOT/GR00T N1（全球首个开放通用人形机器人基础模型）、Alpamayo（自动驾驶）、Agent Toolkit与NeMo（企业级AI代理构建）。
- 供应链采购将成为2027年焦点：AI算力需求在产能约束下持续供不应求，英伟达2026年已在先进封装、内存、光学及能源基础设施领域与供应商签约；汇丰认为2027年多环节约束将进一步加剧，采购战略将比同业更有意义并获得市场奖励。
- 光学技术领域三笔重磅交易：与Lumentum、Coherent分别签订多年期战略协议，各包含数十亿美元采购承诺并各投资20亿美元支持其美国制造建设；与Corning建立多年期商业与技术伙伴关系扩大美国本土先进光连接产能。
- 能源与基础设施锁定：俄亥俄PORTS-Pike科技园区联手SB Energy securing土地、电力与机房（LPS）容量，OpenAI为客户、20年租约，初始部署支持4.25 IT-GW AI工厂容量，英伟达付款义务上限1050亿美元并向SB Energy投资15亿美元；另计划向NAVER投资10亿美元，将GAK Sejong AI工厂从55MW扩至200MW（2028年前），长期迈向1GW主权AI。
- 数据中心收入模型细节：FY2027e数据中心收入3773.67亿美元（同比+95%，高于共识5%）、FY2028e达6008.33亿美元（同比+59%，高于共识14%）；GPU收入FY2028e达4833.45亿美元，GPU出货量从FY2026的463.9万颗增至FY2027e的798.5万颗和FY2028e的935.7万颗。
关键展望
- 近期验证点为8月26日的2QFY27财报及3QFY27指引，汇丰预计营收944亿美元、3Q指引1071亿美元，均高于共识，构成又一次beat-and-raise。
- 盈利动能展望：Blackwell动能与Rubin放量预计延续盈利势头，TAM向传统超大规模客户之外扩张提供潜在上行。
- 行业层面展望：2027年供应链约束预计在多个环节加剧，英伟达的采购战略将变得越来越有意义并获得市场奖励。
推荐标的
- 报告作为供应链/合作关系提及但未给出评级的公司：Lumentum与Coherent（各获英伟达20亿美元投资及多年期数十亿美元采购承诺）、Corning（多年期光学合作）、SB Energy（获15亿美元投资，PORTS-Pike项目）、NAVER（拟获10亿美元投资扩建GAK Sejong）、OpenAI（俄亥俄项目客户）、Apollo/BlackRock/Blackstone/Brookfield/高盛/KKR（5000亿美元算力融资平台合作方）。