五矿期货 陈张滢 万林新 期货研究 商品期货 黑色建材日报

摘要

黑色系当前核心交易逻辑集中在上游双焦价格博弈：第二轮焦炭提涨落地后钢厂基本陷入全面亏损、盘面利润收缩至近十年低位，钢材策略建议逢低做多钢厂利润、中期以宽幅区间震荡对待。 行情上，螺纹主力rb2610收至3088元/吨（+0.39%），热卷hc2610收至3342元/吨持平；铁矿石I2701收至716.50元/吨（-0.49%），日均铁水产量环比降1.08万吨至236.6万吨，预计短期盘面重心震荡上移。 宏观端，国内7月制造业PMI回落至49.2、地产链条持续承压、宽货币向宽信用传导不畅；海外美国30年期国债收益率一度站上5.3%创2007年以来新高、债务突破40万亿美元，流动性偏紧阶段性压制钢价。 供给冲击是双焦强势主因：8月14日以来蒙煤口岸发运从1200-1300车骤降至500-600车，焦煤JM2701收涨2.22%报1609元/吨、焦炭J2701收涨1.23%报2135.5元/吨，盘面已交易3-4轮提涨，建议暂且观望。 铁合金方面，锰硅SM611收涨0.40%报6004元/吨但行业明显过剩、价格已近上沿，硅铁SF611收涨1.86%报6034元/吨、以震荡格局看待。 工业硅SI2611收8805元/吨、关注上方9000元/吨压力，多晶硅PS2611收37730元/吨、冲高40000元/吨关口后震荡调整。 玻璃主力收909元/吨、周度库存7404.9万箱环比降0.49%、短期弱势盘整；纯碱主力收1011元/吨、周度库存187.27万吨环比增1.51%、价格大概率区间震荡。

主要观点

• 钢材期现：螺纹钢主力rb2610收至3088元/吨（+0.39%，+12元/吨），天津汇总现货3160元/吨（环比涨10元）、上海3140元/吨持平；热卷主力hc2610收至3342元/吨持平，上海热卷现货3340元/吨环比跌10元

• 国内宏观偏弱：7月制造业PMI回落至49.2、内外订单同步走弱，社融偏弱、宽货币向宽信用传导不畅，地产各项指标继续下行；7月政治局会议提出加大逆周期调节但效果尚未在当月数据显现

• 海外风险：G7长端国债收益率普遍走高，美国30年期国债收益率一度站上5.3%创2007年以来新高，美国债务突破40万亿美元、逼近41万亿上限，海外流动性偏紧阶段性压制钢价

• 钢厂利润压缩至极值：第二轮焦炭提涨落地，钢厂基本陷入全面亏损阶段，盘面利润收缩至近十年来低位，仍有可能引发铁水减产负反馈

• 铁矿石：I2701收至716.50元/吨（-0.49%），青岛港PB粉694元/湿吨、基差率3.56%；日均铁水产量环比降1.08万吨至236.6万吨，海外发运整体仍在同期偏高位置，47港库存小幅回升，焦煤盘面偏强对铁矿形成跷跷板限制

• 铁合金：锰硅SM611收涨0.40%报6004元/吨，天津6517现货5900元/吨、折盘面升水86元/吨，行业依旧明显过剩、当前价格已接近上沿，建议注意上方压力；硅铁SF611收涨1.86%报6034元/吨，价格被压制在宁夏地区成本折盘面附近，建议以震荡格局看待

• 蒙煤供给冲击：8月14日以来口岸发运量腰斩式回落，从1200-1300车水平骤降至500-600车水平且口岸库存持续去化；焦煤09合约进入交割月前仅剩2个交易日仍有近4.5万手持仓，注意近月受平仓压力向上波动风险

• 焦炭缺口走扩：焦煤涨价令独立焦化厂亏损加深、产量延续明显下滑，焦炭缺口边际走扩并在全样本库存中体现；当前提涨已出现但尚未落地，盘面已交易3-4轮提涨，近月强劲背景下建议暂且观望

• 工业硅：SI2611收至8805元/吨（+0.34%），华东不通氧553#报9200元/吨持平；新疆大厂减产计划扰动下供给收缩预期加强，行业库存高位累库趋势延续，短期高位震荡，关注冲高后上方9000元/吨压力

• 多晶硅：PS2611收至37730元/吨（+0.23%），N型致密料均价40.1元/千克持平，上周一头部企业报价43元/千克起；国内终端装机需求疲软、库存去化仍面临考验，盘面冲高40000元/吨关口后延续震荡调整，谨慎操作

• 玻璃纯碱：玻璃主力收909元/吨（+1.22%），周度库存7404.9万箱环比降0.49%，基本面无实质利好、短期弱势盘整；纯碱主力收1011元/吨（-2.32%），周度库存187.27万吨环比增1.51%，光伏玻璃两条产线计划放水涉及产能2000吨拖累消费，价格大概率区间震荡

论述逻辑

• 宏观起点：国内7月生产边际放缓、内需偏弱、地产承压、PMI回落至49.2，宽货币向宽信用传导不畅；海外美债长端利率走高、流动性偏紧，二者共同压制钢价估值

• 供给冲击：山西精煤产量维持低位、复产缓慢，叠加蒙煤口岸发运腰斩，焦煤现货屡创新高、价格中枢高位对钢材成本支撑坚实，双焦盘面巨额贴水强力修复

• 利润传导：受制于上游高价原料，钢厂螺纹热卷产量持续下降、基本全面亏损，且产业链整体利润不足仍可能引发铁水减产负反馈

• 需求定位：螺纹热卷表需下滑严重，但市场核心交易逻辑是上游双焦价格博弈，下游需求偏差非核心矛盾，旺季需求预期在双焦上涨带动下转暖、尚无法证伪

• 策略推论：由此得出钢材逢低做多钢厂利润、中期宽幅区间震荡的策略；铁矿因铁水高度或有限及原料跷跷板效应判断短期重心震荡上移；双焦在近月维持强劲背景下建议暂且观望

关键展望

• 双焦核心验证点是蒙煤：若蒙煤发运显著回升或蒙煤开始走弱，需警惕近月回落风险；若焦煤走弱，同样需警惕焦炭回落风险

• 钢材需等待旺季验证：真实下游能否承接尚无法证伪，需进一步等待市场对双焦绝对价格偏高的反馈，后续关注黑色系政策和消息面的刺激扰动

• 铁矿石：铁水产量有震荡回升预期，但焦炭提涨落地后钢厂利润承压，铁水产量最终高度或相对有限；矿石海运费高位震荡

• 锰硅在锰矿无突发因素带动价格企稳明显回升或内需出现改善之前，或持续底部宽幅震荡（当前接近上沿）；硅铁需持续关注今夏电力情况，尤其是西南及西北气温显著偏炎热的背景，除非电力明显紧缺造成供给强约束，否则难以给出持续性趋势上涨行情

• 工业硅关注新疆大厂实际减产落地与价格走高时厂家盘面套保及出货情况，上方9000元/吨压力若兑现不及预期，注意回落风险

• 多晶硅关注40000元/吨关口后的实际成交反馈，下游在手库存不低，硅企报价提高后成交或仍有博弈

• 玻璃后续需持续关注产线复产进度、企业库存去化节奏及政策面或需求端边际变化；纯碱下周产量预计维持高位，若无突发装置减产或下游集中补库，价格大概率延续区间震荡

推荐标的

• 报告未给出公司/证券类推荐标的，为商品期货策略日报；钢材策略：逢低做多钢厂利润，中期以宽幅区间震荡对待

• 铁矿石：预计短期盘面重心震荡上移

• 双焦：近月表现维持强劲背景下建议暂且观望

• 锰硅：当前价格已接近上沿，建议注意上方压力（若焦煤近月强势持续，价格在高位时间或有延长）；硅铁以震荡格局看待，警惕焦煤情绪弱化下的回落压力

• 工业硅：短期高位震荡波动，关注上方9000元/吨压力及厂家套保出货；多晶硅：谨慎操作，关注后续实际成交反馈

• 玻璃：短期内市场大概率维持弱势盘整格局；纯碱：价格大概率延续区间震荡格局