巴克莱 诺和诺德（NOVOb.CO）口服Wegovy截至9月4日当周：口服Wegovy起始总处方量环比增长6%；潜在的联邦医疗保险过渡期福利和或开学季效应

摘要

巴克莱发布诺和诺德（NOVOb.CO）美国周度处方追踪快报，维持Equal Weight（中性）评级与DKK 310目标价，较9月4日收盘价DKK 298.90隐含+3.7%空间，行业观点为Neutral。 截至2026年9月4日当周，口服Wegovy起始剂量与总处方量（TRx）环比均+6%，总TRx约131.1k（前一周约123.6k），报告归因于Medicare BRIDGE肥胖覆盖本周可能开始显效和/或暑期假期后患者回流。 7月17日当周TRx曾环比+13%，但此后数周动能回落，报告因此认为早前回升更多来自假期后修复与Medicare一次性放量，而非结构性需求拐点。 注射剂Wegovy周度总TRx约298.8k（前周约296.8k），环比仅+0.7%，起始剂量同样+0.7%，未见明确BRIDGE或返校季利好。 竞争方面，礼来口服Foundayo当周TRx为19,284，环比+16%，口服市场份额约13%（较上周+1个百分点），且其全量DTC广告已于Q3'26启动。 报告将等待本周五更详细的Symphony Medicare渠道数据；若起始剂量持续加速将增强BRIDGE带来增量患者的信心并构成NOVOb上行来源，反之若下周起始量正常化则提示近期回升并非拐点。 此外，约70%口服Wegovy患者已转向高于起始剂量的规格，4mg占比约36%、1.5mg约30%，公司口径（Q2'26业绩称口服处方超500万、8月17日当周>265k）显示真实需求或高于IQVIA捕捉值。

主要观点

• 口服Wegovy截至9月4日当周起始剂量与总TRx环比均+6%，总TRx约131.1k，前一周约123.6k

• 本周可能受益于Medicare BRIDGE肥胖覆盖和/或假期后患者回流；7月17日当周TRx曾+13%，此后数周动能回落，本周重拾部分动能

• 报告强调需起始剂量持续加速才能证明BRIDGE带来增量患者，否则近期回升属假期后修复叠加Medicare一次性放量，而非结构性拐点

• 注射剂Wegovy周度总TRx约298.8k（前周约296.8k），环比+0.7%，起始剂量同样+0.7%，整体未见明确Medicare覆盖、BRIDGE或返校季利好

• Medicare覆盖福利整体仍显不明朗/较温和；公司口径显示真实需求或高于IQVIA：Q2'26业绩称口服Wegovy处方超500万、8月17日当周周处方>265k，且>80%新处方来自GLP-1新患者，说明口服剂型在扩大而非替代市场

• 礼来口服Foundayo（orforglipron）当周TRx 19,284，环比+16%，口服市场份额约13%（较上周+1个百分点）；每日数据仅含小样本零售处方，周度IQVIA捕获率为90%

• Foundayo具便利性（无空腹要求）但疗效与耐受性逊于口服Wegovy，其全量DTC广告已于Q3'26启动，巴克莱将持续监测其对口服Wegovy上市轨迹的影响

• 口服Wegovy 1.5mg起始剂量TRx自2月中旬以来持平、8月以来回升，9月4日单日6,263 TRx、环比-3.9%；约70%患者已转用高于起始的剂量

• 剂量结构上，4mg约占总量36%、1.5mg约30%，更高两个剂量规格分别占18%和16%

• 注射剂Wegovy 9月4日单日50,344 TRx（环比-2.1%），其中7.2mg高剂量Wegovy占5.3%（2,649张处方，4月6日首次有数据）；近期Medicare扩围的利好仍不明朗

• 维持NOVOb Equal Weight评级、行业观点Neutral；目标价DKK 310基于14.5x 2027E Core EPS，较大盘股2027E行业c.15x倍数折让0.5倍；对口服Wegovy上市的积极看法被注射剂Wegovy中期更谨慎观点、单薄管线、M&A计划及2030/32年sema专利到期所平衡

论述逻辑

• 周度处方数据触发分析：口服Wegovy起始/总TRx环比+6%（总TRx约131.1k）→ 报告提出两个潜在解释：Medicare BRIDGE肥胖覆盖本周开始显效，和/或暑假后患者回流

• 交叉验证抑制结论强度：注射剂Wegovy仅+0.7%、无明确BRIDGE利好，且回看7月17日当周+13%后动能连续数周回落 → 报告据此判断本周提速尚不能确认为结构性需求拐点

• 落到验证点与评级：起始剂量是否持续加速（持续加速=NOVOb上行来源；下周正常化=假期修复+Medicare一次性放量）→ 结合Foundayo环比+16%、份额升至约13%的竞争监测 → 维持Equal Weight与DKK 310目标价

关键展望

• 报告将等待本周五（针对9月4日当周）更详细的Symphony Medicare渠道数据以获得进一步洞察，早期迹象显示上周Medicare增长已放缓

• 关键分叉情景：起始剂量持续加速将增强BRIDGE驱动增量患者信心并构成NOVOb上行来源；若下周起始量正常化，则近期环比回升主要归因假期后修复与Medicare一次性放量

• 竞争跟踪点：Foundayo全量DTC广告已于Q3'26启动，巴克莱将继续监测其对口服Wegovy上市轨迹的潜在影响

• 目标价风险：共识进一步下调、美国定价压力、Medicare/Medicaid覆盖受挫或管线进展有限；关键肥胖与糖尿病资产遭监管或竞争挫折亦会威胁投资逻辑

推荐标的

• 诺和诺德（NOVOb.CO / NOVOB DC）：Equal Weight（中性），目标价DKK 310.00，9月4日收盘价DKK 298.90，隐含+3.7%空间；理由：口服Wegovy上市前景积极，但被注射剂Wegovy中期更谨慎看法、单薄管线、M&A计划及2030/32年sema LOE所平衡

• 行业观点：欧洲制药、生物科技与生命科学为Neutral（中性）

• 报告同时追踪礼来（LLY，由Emily Field覆盖）口服Foundayo（orforglipron）处方数据，当周19,284 TRx、约13%口服市场份额，但本篇未对LLY给出评级

关键图表

图1. 口服与注射Wegovy日度TRx

图2. 注射Wegovy TRx按支付类型拆分

图3. 口服Wegovy TRx按支付类型拆分

图4. 口服和注射Wegovy的日度TRx