长江证券 纺织品、服装与奢侈品行业7月运动制造跟踪：鞋服订单增速多环比向好，修复趋势延续——长江纺服周专题26W34

摘要

7月港台制鞋、制衣企业订单增速多数环比向好，虽有部分低基数影响，但Q2以来整体环比改善趋势仍在延续：制鞋端钰齐-KY收入同比+30.9%（环比+15.4pct）、丰泰企业+1.0%（环比+4.9pct）、裕元集团制造业务-10.0%（环比+1.8pct）、志强国际-3.0%（环比-1.7pct）；制衣端儒鸿+23.3%（环比+8.8pct）、广越+12.7%（环比+5.6pct）、聚阳实业+7.9%（环比+7.3pct）。 需求端，6月美国服装零售同比增速较5月环比提速0.4pct、消费者信心指数底部震荡维稳，英/法/日增速分别环比降速1.1pct/2.3pct/14.6pct，德国环比回升、日本在通胀压力下持续承压，全球服装消费仍未出现明确拐点。 出口端，2025Q2以来在美国加征关税及外需偏弱影响下各国鞋服出口增速中枢整体下行，2026Q2以来呈修复趋势，7月越南鞋类/服装出口增速分别为1.6%/1.8%、环比-0.1pct/-1.0pct。 配置上报告提出“聚焦内需，蓄势中游”：制造上游量价齐升驱动2026H1业绩强确定性（台华新材、富春染织、百隆东方、新澳股份），中长期运动产业链修复方向确定、H2望迎拐点（晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团等）；A股品牌推荐比音勒芬、富安娜、海澜之家、罗莱生活、水星家纺，港股关注安踏体育、江南布衣、李宁、波司登等，红利方向列举富安娜、雅戈尔、滔搏等标的。 行业投资评级维持“看好”。

主要观点

• 7月港台企业鞋服订单同比增速多环比向好，虽有部分低基数影响，但Q2整体环比改善趋势仍在延续

• 制鞋企业表现分化：钰齐-KY 7月收入同比+30.9%（环比+15.4pct）领跑，丰泰企业+1.0%（环比+4.9pct）转正，裕元集团制造业务-10.0%（环比+1.8pct）降幅收窄，志强国际-3.0%（环比-1.7pct）走弱

• 制衣企业7月收入同比全部为正且均环比提速：儒鸿+23.3%（环比+8.8pct）、广越+12.7%（环比+5.6pct）、聚阳实业+7.9%（环比+7.3pct）

• 美国需求韧性相对较强：6月美国服装零售同比增速较5月环比提速0.4pct，消费者信心指数近期底部震荡维稳，整体需求仍具一定韧性

• 欧洲与日本走弱：6月英/法/日增速分别环比降速1.1pct/2.3pct/14.6pct，德国服装零售增速环比回升，日本在通胀压力影响下服装零售仍持续承压

• 欧美主要消费国服装零售表现分化，美国韧性相对较强但边际弱化、欧洲消费整体维持低位震荡、日本仍承压，全球服装消费仍未出现明确拐点

• 出口端：2025Q2以来在美国加征关税及外需偏弱影响下，各国鞋服出口增速中枢整体下行，2026Q2以来呈修复趋势；7月越南鞋类/服装出口增速分别为1.6%/1.8%，环比-0.1pct/-1.0pct

• 核心观点三条主线：服装零售2026Q1显著修复且2026Q2业绩低基数、板块情绪有望升温；制造上游2026H1业绩确定性更强、下游运动链持续修复方向确定；红利标的仍有望受价值型投资青睐

• 纺织品、服装与奢侈品行业投资评级维持“看好”

• 风险提示：消费持续低迷、原材料及汇率大幅波动、海外品牌去库不及预期

论述逻辑

• 以7月港台制鞋、制衣企业单月营收同比增速为起点：多数企业订单增速环比向好（部分为低基数贡献）→验证Q2以来订单端修复趋势仍在延续

• 再用终端需求数据交叉验证：美国6月服装零售环比提速0.4pct且消费者信心维稳→美国韧性较强；英/法/日环比降速、德国回升、日本通胀承压→消费分化，得出全球服装消费仍未出现明确拐点的判断

• 出口端佐证产业链景气：关税与弱外需使2025Q2以来各国鞋服出口增速中枢下行，2026Q2以来呈修复趋势，7月越南出口环比略降速但修复方向未变→下游运动链持续修复方向确定

• 由数据推至配置结论“聚焦内需，蓄势中游”：内需端（2026Q1品牌零售显著修复+Q2低基数）利好A股品牌α标的；中游端制造上游2026H1量价齐升确定性强、运动链H2望迎拐点；叠加市场风格偏好避险资产→红利标的配置价值

关键展望

• 2026Q2品牌服饰业绩低基数下，A股品牌仍有望弹性，板块情绪有望升温

• 制造上游2026H1业绩确定性更强；中长期运动产业链修复方向确定，H2望迎拐点

• 全球服装消费拐点尚未明确，后续需继续跟踪美欧日服装零售及越南鞋服出口数据以验证修复持续性

• 风险情景：若消费持续低迷将影响品牌零售表现及上游制造订单恢复；原材料及汇率大幅波动或影响制造企业业绩稳定性；海外品牌去库不及预期可能致订单偏弱、影响上游制造企业开工

推荐标的

• 行业评级：纺织品、服装与奢侈品行业维持“看好”；报告未给出个股评级与目标价

• 制造·量价齐升驱动2026H1业绩强确定性：台华新材、富春染织、百隆东方、新澳股份

• 制造·中长期运动产业链修复方向确定、H2望迎拐点：晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团、裕元集团、健盛集团、九兴控股，关注低估值安全边际强的鲁泰A

• A股品牌α标的：比音勒芬（重启成长）、富安娜（业绩迎拐点修复&开启大单品策略）、海澜之家（基本面趋势向好且京东奥莱第二增长曲线）、罗莱生活与水星家纺（大单品策略推进&毛利率有望继续提升）；另关注中高端服装报喜鸟、歌力思、锦泓集团

• 港股品牌：运动Q2流水承压，关注低估值强运营的安踏体育、零售表现持续领先的江南布衣、经营积极的李宁、安全边际较强的特步国际与361度、强运营能力&高股息的波司登

• 红利标的：富安娜、波司登、罗莱生活、水星家纺、雅戈尔、海澜之家、百隆东方、江南布衣、申洲国际、晶苑国际、裕元集团、九兴控股、滔搏