摩根士丹利 AI与产业超级周期下的中国展望

摘要

摩根士丹利指出，亚洲正步入2000年代中期以来最强劲的产业超级周期，这一复苏不仅局限于科技与AI领域，涵盖中国、印度等在内的选定亚洲经济体贡献了该区域约76%的非AI相关出口增长。 中国制造业在全球增加值中占据主导地位，预计其全球出口市场份额将从2025年的28%升至2030年的16.5%，但由于制造业自动化与资本密集化，出口走强对国内就业与消费的溢出效应趋弱。 与此同时，国内正经历自我强化的居民部门去杠杆，储蓄率高企且资产负债表调整由分母驱动，2027年地方政府融资将成为下一个压力点。 汇率方面，摩根士丹利上调美元兑在岸人民币预测至2026年底的6.65和2027年底的6.60，但强调人民币升值并非解决内需不足的首选工具。 面向未来，中国凭借庞大制造业底座和智能化推进将主导“工业5.0”，未来十年将带动12万亿美元新增工业资本开支，推动潜在GDP与工业利润率回升；但实现供需彻底再平衡，必须通过社保体系改革释放居民高达30万亿元的超额储蓄。

主要观点

• 亚洲正迎来2000年代中期以来最强劲的产业超级周期，非科技与非AI类出口复苏呈现全面扩散态势。

• 中国在全球制造业增加值中占据领先地位，预计到2030年其在全球出口市场的份额将提升至16.5%。

• 随着工业自动化程度提升与资本密集化，出口强劲向就业和更广泛内需的溢出效应正在减弱。

• 中国居民部门正在经历自我强化的去杠杆过程，高企的储蓄率显示资产负债表修复部分依靠削减消费来实现。

• 在10万亿元债务置换计划执行下，2027年地方政府融资将面临下一个关键压力窗口。

• 中美经贸关系在5月两国元首会晤后呈现受控竞争特征，其背后依托芯片与关键稀土产业的战略制衡。

• 摩根士丹利预测美元兑在岸人民币汇率在2026年底达到6.65，2027年底达到6.60，但认为人民币过快升值会加剧通缩压力。

• 中国凭借全球最大的制造业应用基础和智能化部署能力，有望在工业5.0时代引领自适应制造变革，未来十年带来12万亿美元新增工业资本开支。

• 在AI与工业5.0推动下，中国2026-2027年与2028-2030年实际GDP年均复合增速预计均为4.6%，相比无AI基准情形分别提升0.3和0.7个百分点。

• 打破通缩循环并实现经济再平衡的关键在于推进社保改革，通过分阶段激活并释放居民自2018年以来积累的30万亿元周期性超额储蓄。

论述逻辑

• 首先，全球工业超级周期与海外AI算力资本开支拉动中国出口韧性，但由于工业自动化提高及国内产能过剩，出口向就业和内需的传导出现断层。

• 其次，内需端受制于居民主动削减消费去杠杆与地方债务化解约束，单靠生产端供给优化（如合肥模式）无法自发消除宏观供需失衡与次级通缩。

• 最终，虽然工业5.0和智能化革命将在中长期改善潜在生产率并带来12万亿美元资本开支，但要彻底摆脱低通胀陷阱，必须通过实质性社保改革由分母端引导居民释放高额超额储蓄。

关键展望

• 地方政府化债节奏：10万亿元债务置换计划在2025至2027年每年均有2.8万亿元额度，2027年融资到期将是关键压力检验点。

• 汇率预测窗口：美元兑在岸人民币预计于2026年底升至6.65，2027年底升至6.60，央行政策更倾向于有序、由市场驱动的适度升值。

• 中国潜在GDP增速预测：在AI与工业5.0赋能下，2026-2027年为4.6%，2028-2030年为4.6%，2031-2035年为4.1%（无AI赋能对应为4.3%、3.9%及3.5%）。

• 制造业全球份额预测：到2035年，中国占全球制造业GDP份额基准情景为30%，乐观情景达到33%，悲观情景为27%（2025年基准为28%）。

• 再通胀进程验证点：2028年起经济可能逐步过渡至低通胀状态，但在缺乏大力度结构性改革前，决定性的全面再通胀概率偏低。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 摩根士丹利 | sesearcr iDEA

图2. 摩根士丹利 | iDEA

图3. 摩根士丹利 sesearcr iDEA

图4. 摩根士丹利 sesearcr iDEA

图5. 摩根士丹利 | iDEA

图7. 摩根士丹利 | iDEA

图8. 摩根士丹利 | sesearcr iDEA

图9. 摩根士丹利 | iDEA

图10. 摩根士丹利 | sesearcr iDEA

图11. 摩根士丹利 | iDEA

图12. 摩根士丹利 | iDEA