刘岗 李梦娇 公司研究 业绩点评 神火股份（000933）：2026年半年报点评：煤铝共振，盈利能力稳步兑现

摘要

神火股份2026年上半年实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%。 公司煤铝业务协同发力，二季度单季实现归母净利润24.92亿元，同环比均实现增长。 期间费用结构持续优化，2026年上半年期间费用率为3.7%，同比下降1.1个百分点。 分板块来看，电解铝仍为利润核心来源，上半年营收170.51亿元，铝箔及铝坯料深加工板块也呈现高增长态势。 煤炭板块则受益于煤价企稳回升，盈利明显修复。 基于分部估值法，机构对煤炭和电解铝2026年分别给予13倍和7倍PE，对应目标价30.5元，并维持“推荐”评级。 机构预计公司2026至2028年归母净利润分别达到89.2亿元、91.16亿元和93.07亿元。

主要观点

• 2026年上半年营收247.91亿元，同比+21.35%，归母净利润47.81亿元，同比+151.06%。

• 二季度业绩表现强劲，单季归母净利润24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82%。

• 期间费用率显著优化，2026上半年期间费用率为3.7%，同比下降1.1个百分点。

• 电解铝板块表现亮眼，上半年实现营收170.51亿元，同比增长20.28%。

• 铝箔及深加工业务向好，铝箔收入18.52亿元，同比+41.35%，铝箔坯料收入18.06亿元，同比+99.25%。

• 煤炭板块盈利明显修复，上半年煤炭业务营收31.30亿元，同比+8.60%。

• 主要子公司利润大幅增长，新疆煤电净利润26.43亿元（+113.94%），云南神火净利润30.87亿元（+214.06%）。

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为89.2亿元、91.16亿元、93.07亿元，同比增长122.8%、2.2%、2.1%。

论述逻辑

• 铝价上涨及原料成本剪刀差扩张带动电解铝利润增长，叠加煤炭价格企稳回暖，促使公司煤铝业务共振，整体毛利润大幅抬升。

• 公铁水多式联运及融资利率下行降低了销售与财务费用，抵消管理费用上升影响，整体期间费用率下降，进一步增厚利润。

• 新疆神火坑口煤电一体化及云南神火绿电红利维持低成本优势，叠加高附加值铝箔产品放量，共同驱动公司盈利能力稳步兑现。

关键展望

• 采用分部估值法，对煤炭和电解铝2026年分别给予13倍和7倍PE，维持目标价30.5元及“推荐”评级。

• 报告提示未来面临海外衰退超预期、国内经济复苏低于预期及公司煤矿经营面临行政监管等风险。

推荐标的

• 神火股份（000933）：评级为推荐（维持），目标价30.5元，当前价25.35元。