高盛：信达生物（1801.HK）宣布与礼来达成88.5亿美元交易，深化长期合作伙伴关系

原标题：Goldman Sachs Innovent Biologics (1801.HK): Announces US$8.85bn deal with LLY, deepening the longstanding partnership

摘要

2026年2月8日，信达生物宣布与礼来达成战略合作，共同推进肿瘤和免疫领域的早期项目。交易包括3.5亿美元首付款、最高85亿美元里程碑付款以及基于中国以外净销售额的分层销售分成。这是双方自2015年以来的第七次合作。信达生物保留中国权益，负责从概念到中国临床概念验证；礼来获得中国以外权益，负责后期全球开发。高盛认为该交易体现了全球合作伙伴对中国生物制药公司差异化管线和快速临床概念验证能力的认可。信达生物目前拥有30多个在研资产，核心产品信迪利单抗已覆盖主要适应症并纳入国家医保目录。高盛维持买入评级，12个月目标价102.85港元，较当前股价79.50港元有29.4%上行空间。

主要观点

• 信达生物与礼来达成第七次合作，交易总额高达88.5亿美元（3.5亿美元首付款+85亿美元里程碑付款+销售分成）。
• 合作涵盖肿瘤和免疫领域的多个早期项目，均为临床前阶段。
• 信达生物保留中国权益，负责从概念到中国临床概念验证；礼来获得中国以外权益，负责后期全球开发。
• 该交易是继石药集团/阿斯利康交易后，中国生物制药公司又一笔包含多个早期项目的对外授权交易。
• 高盛认为这体现了全球合作伙伴对中国生物制药公司差异化管线和快速临床概念验证能力的认可。
• 信达生物拥有30多个在研资产，包括下一代免疫肿瘤靶点分子（如IBI363 PD-1/IL-2α偏向双抗）和代谢领域资产（如玛仕度肽 GLP-1/GCGR）。
• 信迪利单抗已覆盖主要适应症并纳入国家医保目录，商业化能力强劲。
• 高盛认为信达生物当前估值偏低，市场隐含WACC为12%，仅反映了已风险降低的适应症价值，未充分体现其强劲收入和管线价值。
• 高盛维持买入评级，12个月目标价102.85港元，基于DCF估值（折现率10%，终端增长率3%）。
• 主要风险包括：中国PD-1/L1市场竞争加剧、关键候选药物审批时间不确定、安全性问题导致的超说明书使用限制、研发项目失败。

论述逻辑

信达生物与礼来达成大规模早期项目合作（3.5亿美元首付款+85亿美元里程碑付款）→ 该交易是双方长期合作的延续，也是中国生物制药公司对外授权趋势的最新案例 → 全球合作伙伴认可中国生物制药公司的差异化管线和快速临床概念验证能力 → 信达生物拥有30多个在研资产和强劲商业化能力，但当前估值仅反映已风险降低的适应症价值 → 因此高盛认为信达生物被低估，维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出将举办业务更新电话会议（2026年2月9日上午9点香港时间），讨论交易细节和全球化战略。关键问题包括：新合作的资产选择标准、双方角色分工、信达生物早期研发优势、财务条款细节。

推荐标的

• 信达生物（1801.HK）：评级买入，12个月目标价102.85港元，当前价格79.50港元，上行空间29.4%。理由：与礼来达成大规模合作，管线深厚，商业化能力强，当前估值偏低。

关键图表

Exhibit 1: 信达生物与礼来之间的七次合作

• 1801.HK 12个月价格目标及财务预测表