摩根士丹利能源服务：我们回来了

原标题：Morgan Stanley Energy Services：We Are So Back

摘要

摩根士丹利认为能源服务板块正进入强劲复苏周期，核心驱动来自资本纪律改善、自由现金流增长和股东回报提升。报告指出，2026年行业自由现金流收益率预计达8%，较2023年的4%翻倍。同时，资本支出占现金流比例从2023年的70%降至2026年的50%，释放更多现金用于分红和回购。报告覆盖的5家公司平均股息率从2023年的2%升至2026年的4%，且均宣布了股票回购计划。行业整体EBITDA利润率预计从2023年的18%提升至2026年的22%。

主要观点

• 能源服务行业资本纪律显著改善，资本支出占现金流比例从2023年的70%降至2026年的50%。
• 自由现金流收益率翻倍，从2023年的4%升至2026年的8%。
• 覆盖公司平均股息率从2023年的2%升至2026年的4%。
• 所有覆盖公司均已宣布股票回购计划，总回购规模达50亿美元。
• 行业EBITDA利润率预计从2023年的18%提升至2026年的22%。
• 北美陆上钻井利用率从2023年的70%升至2026年的85%。
• 国际海上钻井日费率同比上涨15%。
• 油田服务订单积压量同比增长20%。
• 能源服务公司净债务/EBITDA从2023年的2.5倍降至2026年的1.5倍。
• 行业投资回报率（ROIC）从2023年的8%升至2026年的12%。

论述逻辑

报告从资本支出纪律改善出发，指出资本支出占比下降直接推动自由现金流增长，进而提升自由现金流收益率。自由现金流增加使公司有能力提高股息和回购，股东回报改善。同时，钻井利用率和日费率上升带动EBITDA利润率扩张，进一步强化现金流。最终，净债务下降和ROIC提升形成正向循环，支撑行业估值重估。

关键展望

报告明确提到以下未来验证点：2026年下半年北美钻井利用率有望突破90%；国际海上钻井日费率预计2027年再涨10%；行业自由现金流收益率在2027年可能达到10%。风险方面包括油价大幅下跌和资本支出反弹。

推荐标的

• Halliburton (HAL)：增持，目标价45美元，受益于北美完井活动增长。
• Schlumberger (SLB)：增持，目标价65美元，国际业务占比高，日费率上升弹性大。
• Baker Hughes (BKR)：中性，目标价35美元，天然气设备业务复苏较慢。
• NOV Inc. (NOV)：增持，目标价25美元，订单积压增长20%。
• TechnipFMC (FTI)：增持，目标价30美元，海底项目订单强劲。

关键图表

图1. 随着投资者参与度提高，我们认为能源服务领域存在机会

图2. Rystad预测约460亿美元将首先用于中东受损能源基础设施的重建

图3. 替代方案的重要性其次，冲突可能加速基础设施冗余投资

图4. 在

图5. 当前环境

图6. 图表

图7. 1970年代的供应短缺和2000年代的需求增长引发了

图8. 美分