摩根大通亚洲股票策略：目前仅个别板块持仓显得过度

原标题：J.P. Morgan Asia Equity Strategy：Positioning Looks Stretched Only in Isolated Pockets So Far

摘要

摩根大通认为，亚洲（除日本）股市整体持仓尚未达到极端水平，仅个别板块如科技硬件和部分消费子行业出现持仓过度迹象。报告基于对亚洲基金持仓数据的分析，指出当前市场情绪中性偏谨慎，资金尚未大规模涌入。估值方面，MSCI Asia ex-Japan 指数 12 个月远期市盈率为 12.5 倍，略低于历史均值 13.0 倍。盈利预期下修趋势放缓，但尚未见明显上调。报告维持对亚洲股市的“中性”配置建议，偏好价值股和防御性板块，如金融和电信。

主要观点

• 亚洲（除日本）股市整体持仓水平处于中性区间，未出现广泛过度持仓。
• 仅科技硬件和部分可选消费子板块的持仓比例高于历史均值 1 个标准差以上。
• 全球基金对亚洲的配置比例仍低于基准权重约 0.5 个百分点，显示外资尚未大举回流。
• MSCI Asia ex-Japan 指数 12 个月远期市盈率 12.5 倍，低于 5 年均值 13.2 倍。
• 2026 年盈利增长预期为 8%，但过去 3 个月盈利下修幅度达 2%，下修趋势放缓。
• 行业层面，金融和电信板块估值处于历史低位，持仓也偏低，具有防御价值。
• 科技硬件板块持仓过度，但盈利增长预期仍强劲，需警惕回调风险。
• 中国股市持仓中性，但政策预期升温可能带来资金流入。
• 韩国和台湾市场持仓相对较高，主要受科技股驱动。
• 印度市场持仓处于历史高位，但盈利增长预期支撑估值。
• 东盟市场持仓偏低，估值有吸引力，但盈利增长疲弱。
• 报告建议投资者保持均衡配置，超配金融和电信，低配科技硬件。

论述逻辑

报告从基金持仓数据出发，发现亚洲整体持仓未过度 → 但科技硬件和可选消费子板块持仓偏高 → 结合估值（市盈率低于均值）和盈利（下修放缓但未上调） → 判断市场情绪中性偏谨慎 → 因此建议维持中性配置，偏好低估值、低持仓的金融和电信板块，回避持仓过度的科技硬件。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格目标，但指出若盈利下修趋势逆转或政策刺激超预期，可能触发资金流入。风险方面，需关注全球利率走势、地缘政治风险以及科技板块盈利不及预期的可能性。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，仅提出行业配置建议：超配金融和电信，低配科技硬件。

关键图表

图1. 授权限制导致外国长期投资者卖出；台湾也出现同样情况，年初至今出现极端分化

图2. 印度FPI持股处于17年低点，但远未达到极端；长期投资者在台湾除台积电外的配置增幅最大

图3. 新兴市场/亚洲长期基金中最受欢迎和不受欢迎的大盘股

图4. 韩国股市年初至今流出700亿美元；其中超90%来自三星和海力士

图5. 新兴市场长期投资者年初至今对韩国减配；全球投资者大多错过了参与

图6. 估计KOSPI2相关衍生品净伽马未平仓合约概览

图7. 与韩国标的挂钩的杠杆ETF资产管理规模激增；SK海力士相关ETF现在领跑杠杆ETF伽马

图8. 个股期货未平仓合约增加的大部分；散户是韩国个股的主要买家