高盛：鸿海（2317.TW）：管理层电话会：AI服务器需求稳健且市场份额有上行空间；尽管AI机柜稀释利润率，OPM仍能维持；买入（确信名单）

原标题：Hon Hai (2317.TW): Mgmt call: AI servers solid with market share upside; Sustaining OPM despite dilution effect of AI racks; Buy (on CL)

摘要

高盛于2026年1月13日举办鸿海管理层电话会，讨论2026年AI服务器前景、盈利趋势及内存价格上涨的影响。管理层对AI服务器需求持乐观态度，预计来自CSP、Neocloud和主权客户的需求稳健，且公司市场份额有上行空间，因正渗透更多GPU/ASIC客户。尽管GPU服务器机柜收入占比提升会稀释毛利率，但公司正采取有效措施控制营业利润率（OPM），维持OPM稳定的目标不变。内存价格上涨对终端需求的影响可控，因客户为行业领先品牌且议价能力强。高盛维持鸿海“买入”评级（确信名单），12个月目标价NT$400，较当前股价NT$234.50有70.6%上行空间。

主要观点

• 管理层对2026年AI服务器业务持乐观态度，预计AI机柜产能将增长1.5倍至2倍。
• 需求来自CSP、Neocloud和主权客户，且公司预计2026年将新增两个CSP客户用于AI服务器机柜，并正多元化至ASIC服务器。
• 短期内，管理层看好新AI服务器机柜平台的持续爬坡，预计将推动1Q26营收达到过去5年季节性区间的上端。
• 尽管高ASP服务器机柜贡献增加导致毛利率存在不确定性，但公司目标维持OPM稳定，通过设计标准化、模块化及提高内部组件整合度来提升盈利能力。
• 内存价格快速上涨引发市场担忧，但管理层认为目前预测2026年智能手机需求为时过早，且内存由客户采购，对鸿海营运资金影响有限。
• 鸿海与领先智能手机客户合作，这些客户议价能力强且消费者对价格不敏感，因此内存涨价影响可控。
• 高盛维持“买入”评级（确信名单），12个月目标价NT$400，基于21.0倍2026年预期市盈率，与同行PEG&M比率一致。
• 主要风险包括：AI服务器业务爬坡慢于预期、电动汽车整体解决方案表现弱于预期、全球产能爬坡慢于预期、消费电子EMS业务竞争加剧。

论述逻辑

高盛通过管理层电话会获取一手信息：AI服务器需求强劲且市场份额扩大，尽管毛利率受机柜稀释，但公司通过设计标准化和内部组件整合维持OPM稳定；内存涨价因客户采购模式及客户议价能力而影响可控。基于这些积极因素，结合估值（21倍2026年P/E），高盛维持买入评级。

关键展望

• 2026年AI机柜产能增长1.5倍至2倍。
• 2026年新增两个CSP客户用于AI服务器机柜。
• 1Q26营收预计达到过去5年季节性区间上端。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 鸿海 (2317.TW)：评级“买入”（确信名单），12个月目标价NT$400，当前价格NT$234.50，上行空间70.6%。估值基于21.0倍2026年预期P/E。

关键图表

Exhibit 1: 我们预计鸿海将从AI芯片计算能力提升中受益，这需要更强的服务器设计能力

Exhibit 2: 鸿海的内部冷却组件为其提升盈利能力提供优势

Exhibit 3: 中国半导体生态系统的增强将推动AI基础设施投资