花旗 TDK（6762.T）：参观被动元件工厂的心得体会（2026年9月）

摘要

花旗研究于2026年9月13日发布TDK（6762.T）Flash点评：9月11日公司开放本庄、酒田、鹤冈东工厂参观并举行电子组件业务说明会，花旗表示此行加深了对TDK竞争力的理解并留下正面印象，维持'鉴于公司未来整体利润增长、股价显著低估'的观点。 现价¥2,808.5（9月11日15:30），目标价¥4,500，预期股价回报60.2%、预期总回报61.7%，市值¥5,380,906M（约347亿美元）。 分品类看，MLCC正借汽车级可靠性切入高压/高温AI数据中心应用，向HVDC的代际演进凸显耐热强项，与日本化药合资带来的材料短交期和本庄西厂自制设备一体化产线体现差异化；铝电解电容是产能扩张步伐最大的品类（年产能翻倍），自研阳极箔技术较传统酸蚀可能提升产能20%以上，公司认为在AI数据中心应用市占约50%；薄膜电感依托HDD磁头薄膜技术，面向太阳能模组与下一代CPU/GPU垂直供电，中期增长潜力可观。 花旗指出智能手机二次电池仍占销售30%+/利润50%+（其估算），但下一个中期计划期内市场对AI服务器被动元件的关注度将上升。 估值采用考虑净现金的ROIC-WACC法，以FY3/29为基年、假设增长率0%、无风险利率2.0%、股权风险溢价3.0%；目标价风险涵盖HDD需求、科技产品需求、被动元件价格竞争力、智能手机需求骤变、日元剧烈波动、AI车用库存调整和传感器采用趋势。

主要观点

• 9月11日TDK开放本庄、酒田、鹤冈东工厂参观并举办电子组件业务说明会，活动深化了花旗对TDK竞争力的理解，整体留下正面印象。

• 花旗维持观点：鉴于公司未来整体利润增长，TDK股价显著低估；现价¥2,808.5，目标价¥4,500，预期股价回报60.2%、预期总回报61.7%。

• 智能手机二次电池目前占TDK销售和利润的大头（花旗估算分别超过30%和超过50%），但在下一个中期经营计划期内，市场对AI服务器被动元件的关注度也将上升。

• MLCC：TDK正把汽车级MLCC打磨出的可靠性与规格用于拓展高压、高温AI数据中心应用；向HVDC的代际演进发挥TDK强项，耐热需求增加。

• 与日本化药的合资意义获更充分认识：材料技术交期更短是关键差异化点；本庄工厂西厂区展示了叠层等关键工序采用自制设备的一体化产线效率，生产端竞争力强劲；公司同时强调汽车市场的稳定增长前景。

• 铝电解电容器：是产能扩张步伐最大的被动元件（年产能翻倍，与竞争对手相同），高压需求与MLCC同样快速增长；自研新阳极箔技术较传统酸蚀法可能提升产能20%以上，公司认为其在AI数据中心应用拥有约50%份额。

• 薄膜电感器：未来有望随太阳能模组和下一代CPU/GPU垂直供电扩大使用；TDK复用HDD磁头的薄膜技术，中期增长潜力可观；绕线工序的高良率并非仅靠安装设备即可获得，维持高精度产线的know-how才是最重要因素。

• 公司还强调在汽车和实体AI（physical AI）领域的增长前景。

• 估值：零部件行业目标价采用考虑净现金的ROIC-WACC法，以FY3/29为基年、假设预期增长率0%、无风险利率2.0%，并根据近期TOPIX盈利收益率计算3.0%股权风险溢价，由此推导¥4,500目标价。

• 目标价相关风险包括：HDD需求走势、科技产品整体需求、TDK被动元件价格竞争力的重大变化、智能手机需求快速变化、日元剧烈波动、AI车用市场库存调整、传感器采用趋势。

论述逻辑

• 9月11日实地参观本庄/酒田/鹤冈东工厂并听取电子组件业务说明 → 印证三条产品线竞争力：MLCC借汽车级可靠性切入高压/高温AI数据中心并向HVDC代际演进（耐热需求上升），叠加与日本化药合资缩短材料交期、本庄西厂自制设备实现一体化产线；铝电解电容年产能翻倍、自研阳极箔技术较传统酸蚀提升产能20%+、AI数据中心市占约50%；薄膜电感依托HDD磁头薄膜技术面向太阳能模组与下一代CPU/GPU垂直供电 → 加上汽车与physical AI增长前景 → 得出AI服务器被动元件的市场关注度将在下一个中期计划期内上升、TDK生产与技术优势突出 → 对照未来整体利润增长，股价显著低估 → 以ROIC-WACC（FY3/29基年、0%增长、2.0%无风险利率、3.0%股权风险溢价、净现金调整）推导出¥4,500目标价（隐含股价回报60.2%）。

关键展望

• 下一个中期经营计划期内，市场对AI服务器被动元件的关注度将上升，而目前智能手机二次电池仍占销售30%+/利润50%+（花旗估算）。

• 铝电解电容是产能扩张步伐最大的品类（年产能翻倍，与竞争对手相同），自研阳极箔技术较传统酸蚀法可能增加20%以上产能。

• 薄膜电感未来有望在太阳能模组和下一代CPU/GPU垂直供电中获得更广泛使用，中期增长潜力可观；公司亦强调汽车和physical AI的增长前景。

• 目标价¥4,500的验证/风险点：HDD需求走势、科技产品整体需求、被动元件价格竞争力重大变化、智能手机需求快速变化、日元剧烈波动、AI车用市场库存调整、传感器采用趋势。