摩根大通：亚洲股票策略：风险正变为现实

原标题：Asia Equity Strategy: Risks Starting to Become Reality

摘要

报告指出，霍尔木兹海峡事实上的封锁已持续四周，导致运往亚洲的货物开始枯竭，市场将面临二战以来最大的能源供应中断（石油超过10%）。目前战争结束无明确迹象，博彩市场认为4月底前停火概率低于50%。即使冲突解决，能源产品流动正常化至少需要3-6个月。供应短缺和囤积需求将导致能源敏感经济部门的需求破坏，同时化肥短缺可能很快引发食品出口管制和食品价格上涨（类似2020-22年）。由此产生的滞胀冲击和金融条件收紧将更广泛地抑制经济活动。市场对此似乎过于自满。在亚洲，MXASJ指数在战争初期大幅下跌后基本横盘，多数投资者仍希望忽略此次地缘政治波动。但摩根大通认为，即使谈判成功可能带来战术性反弹，MXASJ在未来3-6个月可能走弱，介于基准（1025）和熊市（800）目标之间。该行将能源板块上调至区域超配，并将中国列为区域最偏好市场。在东盟内部，上调马来西亚，下调菲律宾。股票层面，建议采用杠铃策略，部分暴露于能源价格潜在进一步上行，同时平衡以优质成长股和防御性收益股。

主要观点

• 霍尔木兹海峡封锁已持续四周，是二战以来最大的能源供应中断（石油超过10%），且结束无明确迹象。
• 博彩市场显示4月底前停火概率低于50%。
• 即使冲突解决，能源产品流动正常化至少需3-6个月，部分设施可能需更长时间。
• 供应短缺和囤积需求将导致能源敏感经济部门的需求破坏。
• 化肥短缺（海湾地区占全球尿素43%、硫磺44%、氨27%）可能很快引发食品出口管制和食品价格上涨。
• 滞胀风险上升（类似2021、2022、2025年），将导致央行路径重新定价、债券承压、金融条件收紧，压缩估值，尤其是长期高增长板块（如AI相关资本支出供应商）。
• 1970年代以来五次主要石油冲击中有四次导致衰退。
• 持续滞胀环境下，实物资产（大宗商品/黄金/住房）优于传统股债组合。
• MXASJ指数从峰值到谷底下跌12.4%，本月至今下跌10%。能源板块明显跑赢，科技和可选消费跑输。
• 马来西亚表现最佳，其次是中国（A股优于H股）；韩国、印度、菲律宾和泰国跑输。
• 摩根大通认为市场尚未出现极端投降迹象，多数投资者仍试图淡化波动，反映出相对于经济损害潜力的自满。
• 各国相对韧性取决于能源进出口状况、对海湾依赖度、电力自给率和政策缓冲。中国相对韧性较强，印度、泰国、菲律宾更脆弱。

论述逻辑

霍尔木兹海峡封锁导致能源供应中断（石油>10%）→ 运往亚洲的货物枯竭 → 能源价格飙升 → 需求破坏（化学品、炼油等）→ 化肥短缺 → 食品价格可能上涨（类似2020-22年）→ 滞胀风险上升（通胀上升+增长放缓）→ 央行政策路径重新定价、债券下跌、金融条件收紧 → 衰退风险上升 → 亚洲股市承压。MXASJ已下跌12.4%，但市场尚未充分定价风险。

关键展望

• 未来3-6个月MXASJ可能介于基准（1025）和熊市（800）目标之间。
• 即使冲突解决，能源流动正常化需3-6个月。
• 食品价格是下一个风险，海湾地区化肥供应占比高。
• 需关注特朗普-习近平会晤的时机和内容。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

• 能源板块：上调至区域超配。
• 中国：列为区域最偏好市场。
• 马来西亚：在东盟内上调。
• 菲律宾：在东盟内下调。
• 股票层面建议杠铃策略：部分暴露于能源价格上行（Figure 8），平衡以优质成长股（Figure 10）和防御性收益股（Figure 11）。
• 报告未列出具体公司或证券。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。