瑞银：中国汽车行业：2026年GCC总结：当每家车企都追求超常增长

原标题：More than 20 auto-related companies participated in the UBS Greater China

摘要

瑞银在2026年GCC会议上与20多家汽车相关公司交流后发布报告。报告指出，几乎所有车企都设定了远超市场增速的销量目标，自下而上汇总11家汽车集团的目标隐含2026年增长19%，而瑞银自上而下预测市场几乎零增长，这一差距已从疫情前的5-10个百分点扩大至20个百分点。尽管海外扩张和智能化转型被普遍视为增长驱动力，但瑞银对国内需求降温背景下各公司激进的销量目标表示担忧。近端，瑞银对汽车板块保持谨慎，偏好具有海外敞口和智能化主题的公司。推荐标的包括智能化主题的WeRide、Pony、Hesai、Yuchai，以及出口主题的BYD、GWM、Loncin、CFMoto、Sinotruk。

主要观点

• 自下而上汇总11家汽车集团2026年销量目标，隐含增长19%，而瑞银自上而下预测市场几乎零增长，差距从疫情前的5-10个百分点扩大至20个百分点。
• 管理层提及的增长驱动因素包括强劲的新车型投放、优越的市场定位和/或较低的对比基数，例如赛力斯和蔚来认为高端定位有助于应对商品通胀和政策退出，广汽则依赖2025年低基数。
• 最激进的增长目标来自零跑，计划从60万辆增至100万辆，主要依靠新车型。
• 瑞银对零和博弈的新车投放和日益激烈的竞争越来越担忧。
• 海外增长故事涵盖乘用车、卡车（如中国重汽）和摩托车（如隆鑫、春风动力）。
• 智能化方面，Robotaxi公司和部分供应商享有更好的可见性：小马智行和文远知行在实现单位经济盈亏平衡后，2026年各自计划在2025年底1000辆基础上再增加约2000辆Robotaxi。
• 禾赛科技2026年目标出货量高达300万个，得益于客户群扩大和激光雷达在新车型上采用率提升。
• 敏实集团正在拓展新业务，包括机器人零部件、AI服务器冷却和eVTOL。
• AI数据中心也带动了玉柴等公司的柴油发动机需求。
• 近端，由于刺激政策退出、购置税上升和商品通胀，国内需求和利润率可能仍面临挑战。

论述逻辑

瑞银通过GCC会议收集20多家汽车相关公司的管理层展望，发现几乎所有车企都设定了远超市场增速的销量目标，自下而上汇总11家集团目标隐含19%增长，而瑞银自上而下预测市场几乎零增长，差距扩大至20个百分点。尽管管理层以新车型、市场定位、低基数等理由解释增长目标，但瑞银认为国内需求降温背景下，零和博弈的新车投放和竞争加剧令人担忧。相比之下，海外扩张（受益于中欧接近达成最低价格协议、加拿大允许每年4.9万辆中国EV以6.1%最惠税率进口等利好）和智能化转型（Robotaxi公司实现单位经济盈亏平衡后加速扩张、激光雷达和AI相关需求增长）更具确定性。因此，瑞银对板块保持谨慎，偏好海外敞口和智能化主题。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出近端国内需求和利润率可能因刺激政策退出、购置税上升和商品通胀而面临挑战。
• 海外扩张的利好包括中欧接近达成最低价格协议以换取额外关税、加拿大允许每年4.9万辆中国EV以6.1%最惠税率进口（此前为100%）。
• 智能化方面，小马智行和文远知行在实现单位经济盈亏平衡后，2026年各自计划增加约2000辆Robotaxi。

推荐标的

• 智能化主题： WeRide（文远知行）、Pony（小马智行）、Hesai（禾赛科技）、Yuchai（玉柴）
• 出口主题： BYD（比亚迪）、GWM（长城汽车）、Loncin（隆鑫）、CFMoto（春风动力）、Sinotruk（中国重汽）

关键图表

Figure 1: Summary of company notes from 2026 GCC