中国国航(601111)油价骤增侵蚀利润，投资收益与汇兑收益部分对冲

摘要

申万宏源就中国国航2026年半年度报告发布点评：2026H1公司实现营业收入892.68亿元（同比+10.54%），归母净利润-22.86亿元，同比增亏4.80亿元，略好于业绩预告中枢（-23.5亿元），符合预期；其中Q2营收447.32亿元（+9.8%），归母净亏损40.00亿元，上年同期为盈利2.38亿元，由盈转亏。 收入端量价齐升：H1客运收入803.30亿元（+9.75%），国际线227.08亿元（+18.07%）；客座率84.74%（+4.02pct），国际线客座率83.71%（+7.25pct）；客公里收益0.5247元（+2.74%）；货邮运输收入43.45亿元（+21.46%），货运吨公里收益+17.06%，货运运价涨幅显著高于客运。 成本端受2026年2月末以来油价大幅上涨冲击，H1营业成本+13.45%，单位航油成本同比+32%，单位扣油成本仅+2%，毛利率降至0.43%（-2.55pct），客运毛利率转负至-0.88%。 国泰航空投资收益11.97亿元及汇兑净收益6.52亿元部分对冲，H1投资收益合计17.66亿元（+29%）。 公司2026年7月审议通过引进15架A350-900（国航）及40架A320NEO系列（深航）并与空客签署购置协议，锚定中长期运力增长。

主要观点

• 2026H1营收892.68亿元（+10.54%），归母净亏损22.86亿元、同比增亏4.80亿元，略好于业绩预告中枢-23.5亿元，业绩符合预期；Q2营收447.32亿元（+9.8%），归母净亏损40.00亿元，由上年同期盈利2.38亿元转亏

• 客座率明显提升，国际线量价齐升贡献主要增量：H1客运收入803.30亿元（+9.75%），其中国际线227.08亿元（+18.07%）；ASK同比+1.75%（国际线+4.11%，中国内地线+0.84%，中国港澳台线-0.73%）

• H1客座率84.74%（+4.02pct），国际线客座率83.71%（+7.25pct），中国内地线、中国港澳台线分别+2.60pct、+5.54pct；客公里收益0.5247元（+2.74%），提升与燃油附加费征收有关

• 货运运价涨幅显著高于客运：H1货邮运输收入43.45亿元（+21.46%），每货运吨公里收益同比+17.06%

• 油价大幅上涨致成本承压：H1营业成本+13.45%，主要受Q2航油价格大幅上涨影响；单位座公里营业成本0.49元（+12%），单位航油成本同比+32%，单位扣油成本仅同比+2%

• H1毛利率0.43%（-2.55pct），客运毛利率转负至-0.88%；归母净利率-2.6%，同比下降0.3个百分点

• 国泰投资收益与汇兑收益部分对冲油价冲击：H1财务费用17.22亿元（-31.30%），录得汇兑净收益6.52亿元、同比多增4.75亿元；投资收益17.66亿元（+29%），其中国泰航空投资收益11.97亿元

• 油价扰动短期盈利：2026年2月末以来油价大幅上涨，公司可通过燃油附加费等方式将成本部分传导至收入端，中欧航线高票价也更利好公司

• 运力扩张锚定长期方向：2026年7月董事会审议通过引进15架A350-900（国航）及40架A320NEO系列（深航）的议案，并与空客正式签署购置协议

• 盈利预测表：2026-2028E归母净利润-2,292/5,812/11,203百万元，EPS为-0.11/0.28/0.55元，市盈率-/-/21/11倍；风险提示为需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险

关键展望

• 油价敏感情景：若油价回落至冲突发生前水平，公司盈利将显著提升

• 中长期运力验证点：2026年7月已签署引进15架A350-900（国航）及40架A320NEO系列（深航）购置协议，锚定中长期运力增长

• 风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险

推荐标的

• 中国国航（601111）：增持（维持），2026年8月31日收盘价5.83元；理由为公司短期盈利受油价影响，但行业供需向好趋势不改，单机市值已处于历史底部

关键图表

图1. a) sws 公司 点