CXO 上游2026H1业绩综述 2026Q4投资策略：新需求，新业绩

摘要

报告综述CXO与生命科学上游板块2026H1业绩并给出2026Q4投资策略，行业评级为看好。 股价层面，2025.12.31至2026.9.4医疗研发外包指数上涨46.04%、跑赢医药生物（申万）指数50.24pct，益诺思（+80.52%）、凯莱英A（+76.94%）、药明康德A（+72.98%）、美迪西（+65.32%）、药明生物（+56.42%）领涨；海外查尔斯河（+42.53%）、Labcorp（+30.86%）领涨，CRO公司2026年指引基本上调、前端需求恢复超预期，CDMO强订单需求持续。 财务层面，CXO单季度收入YOY由2026Q1的15.6%进一步升至Q2的16.1%，龙头订单普遍超预期：药明康德在手订单664.3亿元（yoy+25.2%）、药明生物未完成订单251亿美元（+23.6%）、益诺思新签订单+175.56%；药明康德（CAPEX+35%-53%）、药明生物（+92%）、凯莱英（+105%-120%）上调或新增资本开支指引，开支规模达到甚至超过2021年水平，新一轮新分子与新需求驱动的扩产周期或已开启。 盈利端2026Q2 CXO平均毛利率34.28%（同比-1.18pct）、扣非净利率11.77%（同比+1.81pct），临床CRO仍消化价格压力、临床前与CDMO回升明显。 生命科学上游2026Q2单季度收入增速平均值达30.9%，较2025Q3-2026Q1的17%-18%再度提速，平均毛利率51.04%（同比+0.90pct）；同期科研上游指数上涨16.92%、跑赢21.12pct，百奥赛图（+134%）、药康生物（+104%）领涨。 策略上，报告看好CXO板块2026-2028年重回订单与业绩加速成长期（甚至快于历史增速），推荐药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、普洛药业、皓元医药、药石科技、泰格医药、昭衍新药、美迪西；上游看好AIDD范式变革与BD出海带动工艺出海两条主线，推荐皓元医药、药康生物、纳微科技、药石科技、诺唯赞、阿拉丁，并提示药审政策波动、新签订单及业绩不及预期、新业务整合不及预期与汇兑风险。

主要观点

• 本土CXO股价龙头更强势：2025.12.31至2026.9.4医疗研发外包指数上涨46.04%、跑赢医药生物（申万）指数50.24pct，益诺思+80.52%、凯莱英A+76.94%、药明康德A+72.98%、美迪西+65.32%、药明生物+56.42%、康龙化成+45.83%领涨，普蕊斯-26.08%、九洲药业-15.13%等落后。

• 海外CXO的R端需求爆发超预期：同期查尔斯河+42.53%、Labcorp+30.86%、IQVIA+18.81%领涨，Labcorp中报后创历史新高；2026年指引看CRO公司基本都有上调，如IQVIA上调收入指引至172.00-174.00亿美元、Charles River有机收入指引升至0%-1%、Medpace上调至27.30-28.30亿美元、三星生物预计达到+15%-20%指引上端，CDMO强订单需求持续。

• CXO成长性：收入YOY趋势持续向好，2025Q4开始单季度收入YOY显著提速，2026Q1达15.6%、2026Q2环比进一步升至16.1%，板块彻底走出大订单与投融资的底部区间；成都先导、益诺思、药明康德、美迪西、皓元医药2026Q2收入YOY分别达54.18%、53.51%、47.71%、45.19%、30.43%。

• 2026H1 CXO龙头订单增速均超预期：药明康德持续经营在手订单664.3亿元（yoy+25.2%，Q2新签约231.2亿元、yoy+51%）、药明生物未完成订单251亿美元（+23.6%）、凯莱英在手16.73亿美元（yoy+53.77%）、昭衍新药在手约37亿元（yoy+60.9%）、益诺思新签14.66亿元（yoy+175.56%）、美迪西新签12.33亿元（yoy+104.74%）；报告看好多数公司2026年全年新签订单创历史新高且新签增速超越历史峰值（扣除大订单扰动后）。

• 国内供给充分出清，新一轮CAPEX周期开启：2026H1药明康德、凯莱英上调全年CAPEX指引，药明生物给出2027年指引；2026年药明康德CAPEX预计+35%-53%、药明生物+92%、凯莱英+105%-120%，开支规模达到甚至超过2021年规模水平。

• CXO盈利能力分化：2026Q2平均毛利率34.28%（同比-1.18pct），普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、睿智医药下滑较多（-26.04%、-7.84%、-7.28%、-5.82%、-5.50%），美迪西、药明康德、昭衍新药、博腾股份、益诺思提升较多（+16.22%、+10.21%、+5.85%、+4.95%、+4.50pct）；平均扣非净利率11.77%（同比+1.81pct），昭衍新药、益诺思、美迪西、药明康德提升最明显，临床前与CDMO回升趋势明显。

• CXO运营效率阶段波动：2026H1平均存货周转率1.76（同比-0.17pct，主因执行中未完成订单大幅提升及订单提前备货），平均固定资产周转率1.11（同比+0.11pct），随内需CRO高价订单执行、外需CDMO产能利用率提升，板块运营效率有望持续回升。

• 生命科学上游股价：模式动物、生物试剂个股强势，2025.12.31至2026.9.4科研上游指数上涨16.92%、跑赢医药生物（申万）指数21.12pct，百奥赛图+134%、药康生物+104%、百普赛斯+57%、近岸蛋白+56%、阿拉丁+49%、赛分科技+48%领涨，聚光科技-21%、泰林生物-16%等落后。

• 上游成长性再提速：2026Q2单季度收入增速平均值达30.9%，同比环比大幅提升，此前2025Q3-2026Q1连续三个季度保持17%-18%；驱动力为投融资恢复的早研需求与AI制药、双多抗、ADC、多肽、小核酸等新分子需求；奥浦迈、键凯科技、赛分科技、昊帆生物、西陇科学Q2收入YOY分别达189%、75%、68%、53%、51%。

• 上游盈利与运营效率：2026Q2平均毛利率51.04%（同比+0.90pct），键凯科技、毕得医药、赛分科技、百奥赛图、阿拉丁提升较多（+10.58%、+7.63、+6.92、+4.21、+3.29pct）；平均扣非净利率1.95%（同比+0.21pct），康为世纪、赛分科技、阿拉丁、纳微科技、楚天科技提升最明显（+39.74、+20.86、+17.52、+7.45、+6.33pct）；2026H1平均存货周转率1.22（+0.02pct）、应收账款周转率1.19（+0.15pct）。

• CXO投资策略——新起点，新高度：订单超预期叠加CAPEX上调反映板块大Beta向好，看好CXO板块2026-2028年重回订单与业绩加速成长期（甚至快于历史增速）；外需型CDMO龙头推荐药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、普洛药业、皓元医药、药石科技（关注药明合联、博腾股份），内需型CRO龙头推荐泰格医药、昭衍新药、美迪西（关注益诺思）。

• 上游投资策略——新需求，新弹性：板块表现将分化，看好两条主线：一是全球新分子研发高景气叠加AIDD带来大分子药物研发范式变革（基因合成、蛋白表达纯化、重组靶点蛋白/细胞因子、人源化小鼠模型），二是下游管线进入商业化放量期、战略大客户BD出海带动工艺出海；推荐皓元医药、药康生物、纳微科技、药石科技、诺唯赞、阿拉丁，关注百奥赛图、百普赛斯、奥浦迈、赛分科技、毕得医药等。

论述逻辑

• 海外CRO 2026年指引普遍上调、R端前端需求爆发超预期 → 映射本土，2026H1 CXO龙头订单增速全面超预期（药明康德在手+25.2%、凯莱英+53.77%、益诺思新签+175.56%），单季收入YOY由2026Q1的15.6%升至Q2的16.1%，验证板块走出大订单与投融资底部 → 药明康德（+35%-53%）、药明生物（+92%）、凯莱英（+105%-120%）上调或新增CAPEX指引、开支规模达到甚至超过2021年水平，报告判断新一轮新分子与新需求驱动的扩产周期开启 → 供给出清叠加订单驱动，看好CXO 2026-2028年重回订单与业绩加速成长期 → 上游板块受益于投融资恢复的早研需求及AI制药、ADC等新分子需求，2026Q2收入增速提速至30.9%、盈利持续修复 → 板块将分化，报告沿AIDD大分子研发范式变革与BD出海带动工艺出海两条主线给出推荐组合，并以盈利预测与估值表（截至2026.9.8/9.7）支撑结论。

关键展望

• 看好CXO板块2026-2028年重回订单与业绩加速成长期（甚至快于历史增速）；行业评级为看好，即报告日后6个月内行业指数相对沪深300指数表现+10%以上。

• 订单前瞻验证点：看好CXO多数公司2026年全年新签订单金额创历史新高且新签增速有望超越历史峰值（扣除大订单扰动后）；药明生物已给出2027年CAPEX指引。

• 上游板块展望：随竞争格局优化、早研需求恢复（投融资）与新分子需求强劲（AI制药、双多抗、ADC、多肽、小核酸），看好上游板块后续进一步提速。

• 风险提示：国内药审政策波动可能影响创新药/仿制药研发策略进而影响CXO订单；全球投融资波动或致新签订单及业绩不及预期；产业链延伸存在新业务整合不及预期风险；较多CXO及部分上游公司收入来自海外客户，存在汇兑风险。

推荐标的

• CXO组合：外需型CDMO龙头推荐药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、普洛药业、皓元医药、药石科技，关注药明合联、博腾股份；内需型CRO龙头推荐泰格医药、昭衍新药、美迪西，关注益诺思。

• CXO估值表评级与数据（截至2026.9.8）：买入——药明康德（现价156.35元，2026-2028年PE 20/17/16倍）、泰格医药（53.30元，133/36/28倍）、凯莱英（174.31元，45/34/27倍）、昭衍新药（43.62元，33/35/29倍）、药明生物（42.40元，34/25/19倍）、康龙化成（42.76元，44/30/25倍）、皓元医药（94.67元，61/43/29倍）、药石科技（43.83元，45/35/27倍）、九洲药业（15.25元，17/14/12倍）、博腾股份（20.71元，2027-2028年PE 30/20倍）；增持——美迪西（93.70元，253/102/51倍）；药明合联（64.24元）、诺思格、普蕊斯、益诺思（82.13元）、成都先导、泓博医药为未评级。

• 生命科学上游组合（截至2026.9.7）：买入——皓元医药（现价94.67元，2026-2028年PE 61/43/29倍）、药康生物（32.48元，69/53/41倍）、纳微科技（41.40元，67/47/35倍）、药石科技（43.83元，45/35/27倍）；增持——诺唯赞（20.61元，187/76/40倍）、阿拉丁（19.41元，44/34/28倍）；百奥赛图、百普赛斯、奥浦迈、键凯科技、赛分科技、毕得医药、昊帆生物等未评级，列为关注。

• 上游细分环节关注标的：基因合成关注金斯瑞生物科技、义翘神州、百普赛斯；蛋白表达与纯化关注奥浦迈、纳微科技、赛分科技；重组靶点蛋白/细胞因子关注百普赛斯、近岸蛋白、义翘神州、皓元医药、诺唯赞、优宁维、阿拉丁；人源化小鼠模型关注百奥赛图、药康生物、南模生物；BD出海带动工艺出海关注纳微科技、赛分科技、奥浦迈等。

关键图表

图1. 2025.12.31至2026.9.4，BFF BMREBLEW（HA）指数 S0.24pct，其中益诺思、

图2. 1.2 海外 : R 端 需求 爆发 超 预 期