伯恩斯坦：全球储能：2026年展望。电力储能有望继续推动电池板块上涨

原标题：Global Energy Storage: 2026 Outlook. Power storage set to continue to drive the battery rally

摘要

2025年储能行业表现惊人，ESS需求激增85%，锂价从8000美元/吨LCE回升至13000美元。阳光电源涨幅137%，赣锋锂业涨160%，天齐锂业涨68%，CATL涨42%。2026年全球电池需求预计同比增长约32%至2.4TWh，ESS引领增长。报告预计电池价值链价格将上涨10%，推动营收增长。中国电池制造商增速将继续快于韩国同行，CATL以36%市场份额领先。技术方面，钠离子电池成本在2025年下降超30%，全固态电池预计2027年在中国量产。首选标的为CATL（A股）、阳光电源和天齐锂业。

主要观点

• 2025年储能行业表现非凡，ESS需求激增85%，锂价从8000美元/吨LCE回升至13000美元。
• ESS龙头阳光电源涨幅137%，锂生产商赣锋锂业涨160%、天齐锂业涨68%，电池制造商CATL涨42%、LGES涨6%、SDI涨12%。
• 2026年全球电池需求预计同比增长约32%至2.4TWh，ESS是主要驱动力。
• 2025年需求增长48%，远超最初预期的30%，主要受ESS和商用车需求超预期推动。
• 2026年增长反映EV销售放缓（+14%），ESS（+50%）和电动卡车（+67%）贡献更大。
• 预计全球电池价值链价格将上涨10%，原因包括：产能扩张落后于需求、资本开支增长有限、LiPF6/锂/电解液等领先指标价格回升。
• 中国电池制造商增速将继续快于韩国同行，CATL市场份额36%（-0.3ppt），比亚迪18%（+0.2ppt），LGES 11%（-1.2ppt），SDI 3%（-0.5ppt）。
• 技术方面，2026年有望在钠离子和固态电池领域取得突破，能量密度超400 Wh/kg，充电速度超1.5 km/s，电池尺寸增4%。
• 全固态电池（ASSBs）预计2027年在中国量产，二线厂商从2026年开始加速商业化。
• 钠离子电池在锂价下跌期间失去动力，但2025年成本降幅超30%，对ESS和EV应用吸引力增强。

论述逻辑

报告从2025年储能行业超预期表现出发，指出ESS需求翻倍和锂价回升是核心驱动力。基于2026年电池需求增长32%的预测，认为产能扩张滞后、资本开支有限和原材料价格回升将推动电池价值链涨价10%，从而提升营收和利润。区域上，中国需求增速持续高于世界其他地区，使中国电池制造商相对韩国同行更具优势。技术层面，钠离子和固态电池的突破将打开新增长空间。最终，报告认为30%的电池需求增长和行业领导者稳定的单位盈利能力未被充分定价，因此推荐CATL（A股）、阳光电源和天齐锂业。

关键展望

• 2026年电池需求增长32%至2.4TWh，ESS增长50%，电动卡车增长67%，EV增长14%。
• 电池价值链价格预计上涨10%。
• 全固态电池（ASSBs）在中国量产预计在2027年，二线厂商从2026年开始加速商业化。
• 钠离子电池成本在2025年下降超30%，2026年有望成为突破年。
• 中国EV需求放缓是需关注的关键风险。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• CATL（A股，300750.CH）：评级Outperform，目标价530.00 CNY，当前价373.99 CNY，潜在上行40%。理由：30%电池需求增长和稳定单位盈利能力未被充分定价，A股交易于20倍NTM P/E。
• CATL（H股，3750.HK）：评级Market Perform，目标价530.00 HKD，当前价510.50 HKD，潜在上行3%。
• 阳光电源（300274.CH）：评级Outperform，目标价260.00 RMB，当前价172.12 RMB，潜在上行51%。理由：ESS增长强劲，海外扩张成功。
• 天齐锂业（A股，002466.CH）：评级Outperform，目标价74.00 CNY，当前价59.28 CNY，潜在上行30%。理由：2026年锂价展望上调。
• 天齐锂业（H股，9696.HK）：评级Outperform，目标价69.00 HKD，当前价54.75 HKD，潜在上行31%。
• LGES（373220.KS）：评级Market Perform，目标价363,000 KRW，当前价373,000 KRW，潜在下行-3%。
• LG Chem（051910.KS）：评级Market Perform，目标价310,000 KRW，当前价331,000 KRW，潜在下行-6%。
• SDI（006400.KS）：评级Market Perform，目标价280,000 KRW，当前价277,500 KRW，潜在上行1%。
• EcoPro BM（247540.KS）：评级Underperform，目标价106,000 KRW，当前价147,200 KRW，潜在下行-28%。理由：美国EV放缓。
• Posco Future M（003670.KS）：评级Underperform，目标价158,000 KRW，当前价181,600 KRW，潜在下行-13%。理由：美国EV放缓。

关键图表

Exhibit 1: Global energy storage companies comparison

Exhibit 2: Battery demand is expected to grow by 9% CAGR over the next 25 years with a TAM of $1200bn by 2050 with passenger vehicles accounting for the largest source of demand

Exhibit 3: Bernstein target prices relative to current share prices

Exhibit 4: Sungrow 1-yr fwd EV/EBITDA and our target

Exhibit 5: Tianqi Lithium 1-yr fwd EV/EBITDA and our target

Exhibit 6: CATL 1-yr fwd EV/EBITDA and our target