高盛 百胜中国（YUMC.US）业绩回顾：预计环比改善，新举措进展超预期，买入（列入CL）

原标题：Goldman Sachs Yum China Holdings （YUMC.US） Earnings Review: Expecting sequential improvement; new initiatives progress ahead of schedule; Buy (on CL)

摘要

高盛在业绩回顾中维持对百胜中国（YUMC.US）的买入评级，并列入Conviction List（CL）。报告认为公司业绩将呈现环比改善，新举措进展快于预期。核心观点包括：同店销售有望逐步恢复，新店扩张和数字化创新推动增长，成本控制带来利润率提升。高盛预计2026年第二季度收入同比增长约5%，净利润同比增长约8%。当前股价对应2026年预期市盈率约20倍，估值具有吸引力。

主要观点

• 同店销售预计环比改善：高盛预计百胜中国2026年第二季度同店销售同比增长约2%，较第一季度的-1%有所好转。
• 新店扩张加速：公司计划2026年净新增门店约1200家，上半年已完成约600家，进展符合预期。
• 数字化创新领先：数字订单占比已超过90%，会员数突破4亿，带动客单价提升。
• 成本控制有效：原材料成本同比下降约3%，人工成本占比稳定，预计第二季度经营利润率同比提升0.5个百分点。
• 新举措进展超预期：包括咖啡品牌独立运营和供应链优化，预计2026年贡献额外收入约5亿元。
• 估值具有吸引力：当前股价约50美元，对应2026年预期市盈率20倍，低于历史均值25倍。
• 风险因素：消费复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。

论述逻辑

高盛从百胜中国最新季度业绩出发，观察到同店销售环比改善趋势，结合新店扩张和数字化创新带来的增量，认为收入增长将加速。同时，成本控制和供应链优化推动利润率提升，进而带动净利润增长。基于这些因素，高盛维持买入评级，并认为当前估值提供了安全边际。

关键展望

报告明确提到：2026年第二季度业绩将于8月初公布，届时将验证同店销售和利润率改善趋势。高盛预计全年同店销售同比增长2-3%，净利润同比增长10-12%。风险包括消费复苏慢于预期和竞争加剧。

推荐标的

• 百胜中国（YUMC.US）：评级买入（列入Conviction List），目标价未明确给出，但当前股价50美元，对应2026年预期市盈率20倍。理由：业绩环比改善，新举措进展超预期，估值吸引。

关键图表

图1. 销售额与同店销售增长拆分

图2. 大宗商品价格自3月26日以来有所回落

图3. 我们预计肯德基同店销售增长/固定汇率餐厅利润

图4. 同店销售增长同比+1%/+5%，固定汇率餐厅利润