大摩：AI驱动4月贸易超预期

原标题：April Trade: AI Powers Through Energy Shock

摘要

大摩认为，全球超级AI投资周期在2026年4月进一步成为中国贸易增长的核心驱动力，其作用甚至超过了能源价格冲击带来的拖累。4月中国出口同比增长14.1%、进口同比增长25.3%，均明显强于市场预期，其中半导体、计算机及零部件对出口和进口总增速分别贡献7.3个百分点和12.3个百分点，高于2026年一季度的5.2个百分点和8.9个百分点。非科技出口在全球能源冲击下小幅降速，但PMI出口订单仍强，显示中国继续获得市场份额。中国通过压降原油和LNG进口量、动用储备和燃料替代来缓冲贸易条件冲击，因此大摩预计2Q26出口仍具韧性，国内制造业增长也有望维持，除非布伦特油价进入约150美元/桶的需求破坏区间。

主要观点

• 4月贸易数据的核心特征是总量强、结构更偏科技品。中国4月出口金额3590亿美元，同比增长14.1%，进口金额2750亿美元，同比增长25.3%，贸易顺差850亿美元；出口增速虽低于2月的春节错位高点，但明显高于3月，进口也延续了一季度以来的高增状态，说明外需、国内AI建设相关需求和价格因素共同支撑了总贸易额。

• 科技和资本密集型产品成为出口的主导拉动力。报告指出，半导体、计算机及零部件4月出口同比增长73%，高于2026年一季度50%的增速，且主要由单位价格推动，价格同比上升93%、一季度为59%；汽车出口在高基数下仍同比增长44%，说明中国出口并不只是依赖低端劳动密集品反弹，而是在AI和资本品链条中继续扩张。

• 劳动密集型产品的机械性修复解释了总出口对市场预期的超额表现。3月部分品类受到工作日偏少扰动而读数偏低，4月多数劳动密集型产品从低位明显反弹，这帮助整体出口同比14%的实际结果显著高于市场一致预期的8%，但大摩更强调结构性科技品贡献才是更重要的持续变量。

• 进口端讲述了相似的AI建设故事。半导体、计算机及零部件4月进口同比增长62%，一季度为46%，同样伴随价格上行；科技品贸易逆差扩大并不代表外需疲弱，而是反映国内AI基础设施和相关制造扩张带来的强劲内需，进口链条与出口链条共同指向全球AI资本开支周期对中国贸易的支撑。

• 非科技出口受全球能源冲击影响出现温和减速，但并未改变出口韧性判断。非科技产品出口4月同比增长7.5%，低于一季度的10.6%，显示更高能源价格和全球需求压力对传统商品形成一定阻力；不过PMI出口订单作为扩散指数仍强，报告据此判断中国可能继续取得市场份额，即使全球需求总盘子放缓也能维持较好表现。

• 中国在主动管理能源进口数量以降低贸易条件冲击。经季节调整后，原油进口量环比收缩13%，但进口金额仍环比上升7%，说明价格上行压力存在；中国通过减少原油和LNG进口量、利用储备以及燃料替代来提供缓冲，从而减轻能源冲击对进口账单、制造成本和外部收支的拖累。

• 分目的地出口显示外需并非单一市场驱动。4月对美国出口同比增长11.3%，较3月的-26.5%大幅改善；对欧盟、东盟、中国香港、韩国和中国台湾出口分别增长13.4%、15.2%、44.3%、24.6%和26.9%，显示区域市场普遍改善，尤其亚洲科技链条与转口渠道对总出口形成较强支撑。

• 分产品进口也体现制造链和上游投入品需求仍在。4月机电产品进口同比增长33.5%，未锻造铜及铜材进口同比增长38.4%，原油进口金额同比增长13.2%，铁矿砂及精矿进口同比增长2.7%；相比之下，初级形态塑料进口同比下降19.4%，说明进口强势集中在AI、资本品和部分上游金属链条，而不是所有品类同步扩张。

• 大摩对制造业的底线判断是：只要能源价格不进入需求破坏区间，中国制造业增长仍可延续。报告明确提出，较低的原油和LNG进口量可以缓和能源拖累，强PMI出口订单指向市场份额提升，国内AI相关建设继续拉动科技品进口和生产，因此除非布伦特油价升至约150美元/桶，制造业增长不太可能被能源冲击显著打断。

论述逻辑

全球AI资本开支上行 → 半导体、计算机及零部件价格和需求同步走强 → 中国科技品出口与进口对总贸易增速的贡献扩大 → 非科技品受能源冲击和工作日扰动短暂放缓但市场份额提升提供缓冲 → 中国压降原油和LNG进口量并通过储备、燃料替代减轻贸易条件压力 → 2Q26出口仍具韧性，国内制造业增长预计延续，主要尾部风险是布伦特油价升至约150美元/桶的需求破坏区间。

关键展望

• 宏观贸易方面，大摩预计2Q26中国出口仍将保持韧性。理由是PMI出口订单表现强劲，虽然该指标是扩散指数、并不直接等同于出口金额，但其指向中国在全球贸易中的市场份额继续提升，即便全球需求总盘子增长放慢，出口仍有支撑。

• 行业和产业趋势方面，全球AI投资周期仍将是中国贸易最重要的结构性驱动。半导体、计算机及零部件的出口和进口均大幅高于整体贸易增速，意味着AI基础设施建设、相关零部件价格和资本密集型制造链仍会支撑科技品贸易和国内制造活动。

• 能源和成本方面，中国预计继续通过减少原油和LNG进口量来缓冲能源冲击。报告认为，较低的能源进口数量、库存动用和燃料替代可以降低贸易条件恶化的影响，使能源价格上行不至于立刻转化为制造业增长的系统性拖累。

• 制造业增长方面，大摩预计国内制造业增长可以维持，除非布伦特油价进入约150美元/桶的需求破坏区间。换言之，当前能源冲击更多是利润和贸易条件压力，而不是立即压垮生产和出口的约束。

• 市场风险方面，主要下行风险来自全球能源价格进一步上行、非科技出口因全球需求放缓继续减速，以及AI相关价格贡献若回落可能削弱科技品贸易增速；同时，若全球贸易总盘子收缩幅度超过市场份额提升带来的抵消，出口韧性也可能被削弱。

推荐标的

• 无明确具体交易建议。报告隐含关注受益于全球AI资本开支周期的中国科技品和资本密集型出口链，以及在能源冲击下仍具韧性的中国制造业出口，但未给出具体股票、债券、货币、商品或行业配置指令。

关键图表

Exhibit 1：Exhibit 1：汇总表，列示2026年4月及前期中国贸易差额、出口、分目的地出口、进口和分产品进口增速，显示4月出口同比增长14.1%、进口同比增长25.3%、贸易顺差850亿美元。

Exhibit 2：Exhibit 2：全球AI周期推动中国贸易增长，显示科技品出口和进口自2025年以来明显强于非科技品，2026年4月仍是总贸易增长的主要拉动。