花旗：铝业展望——以电力形式存在的金属：正步入20多年来最大供应缺口——2026年1月更新

原标题：Aluminium outlook: Electricity in the form of metal - sleepwalking into the biggest deficits in over 20 years - Jan 2026 update

摘要

花旗在2026年1月更新中维持对铝的中长期看涨观点，并强烈建议消费者在当前水平进行1-5年期的对冲。报告认为，尽管铝价自2025年6月首次结构性看涨以来已上涨30%，但仍不足以激励所需的中长期供应增长。花旗估计，需要持续且可信地高于3500美元/吨的价格才能激励到2030年所需的超过1000万吨额外供应，否则市场可能最终需要通过需求破坏来出清，价格可能接近4000美元/吨。报告指出，铝正步入20多年来最大的供应缺口，主因是供应端受电力竞争和中国产能上限约束，而需求端受机器人、AI/数据中心等新兴领域驱动。花旗认为，未来几年铝出现实质性短缺、库存耗尽和现货溢价的可能性远高于铜。

主要观点

• 花旗对铝的中长期前景保持看涨，强烈建议消费者在1-5年期内进行对冲。
• 铝价自2025年6月首次结构性看涨以来已上涨30%，但仍不足以激励所需供应增长。
• 需要持续高于3500美元/吨的价格才能激励到2030年所需的超过1000万吨额外供应。
• 在更高价格下，印尼和废铝的增量供应可部分缓解预计的失衡，但若缺乏，市场可能需通过需求破坏出清，价格可能接近4000美元/吨。
• 机器人（人形机器人每台含20-25公斤铝）、AI/数据中心和无人机是铝的潜在巨大新需求驱动因素。
• 资产配置者可能在未来几年增加铝在投资组合中的权重，并在2026年底/2027年增长情绪转高时加入基金/投资者买入。
• 花旗认为，未来几年铝出现实质性短缺、库存耗尽和现货溢价的可能性远高于铜，因为废铝对高价的响应能力远低于铜。
• 中国原铝产量增长正在急剧放缓，预计到2027年达到零增长，国内供应弹性已显著受限。
• 印尼的铝产能增长预计约为每年70万吨，而所需为每年200-300万吨，即使全部投产也无法弥合全球供应缺口。
• 二次供应（废铝）将增长，但在当前价格下不足以满足市场平衡，回收率需超过此前周期峰值。
• 投资者已将铝的结构性看涨预期提前，净投机多头头寸显著上升，但下行风险（如日本债务冲击、地缘政治不确定性、工业周期疲软）可能提供逢低买入机会。

论述逻辑

报告从供应和需求两侧展开论证。供应端：中国产能上限（45百万吨）和电力竞争导致原铝供应增长结构性受限；印尼虽有望成为下一大供应来源，但受制于电力基础设施和执行速度，年增量仅约70万吨，远低于所需；二次供应增长缓慢，回收率需更强价格激励。需求端：传统周期需求复苏叠加脱碳驱动（电力基础设施、数据中心、机器人、电池、太阳能）推动需求持续增长，且增速超过供应。供需失衡导致市场面临巨大缺口，花旗认为只有通过大幅涨价（高于3500美元/吨，甚至接近4000美元/吨）才能重新平衡市场，否则将出现库存耗尽和需求破坏。

关键展望

报告明确提到的未来验证点包括：中国铝产量增长到2027年达到零；印尼铝产能建设进度和电力基础设施配套；废铝回收率能否在价格激励下突破此前峰值；AI/数据中心和机器人等新兴需求的实际落地速度；宏观风险（日本债务冲击、地缘政治不确定性、工业周期疲软、美元走强、流动性收紧）对铝价和持仓的潜在影响。报告未给出具体目标价或时间窗口，但强调当前价格不足以激励供应，需持续高于3500美元/吨。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• Price Forecasts & Investor positioning
• Long-term supply and demand balance
• Aluminium supply: constrained by competition for power & China capacity cap
• China’s supply no longer growing
• Indonesia as next major supplier—but still falls short
• Secondary supply growth, but insufficient
• Aluminium’s structural demand drivers —power infrastructure, datacentres, robots, batteries, solar
• What challenges the bullish thesis?
• Corporate hedging considerations — insurance recommended