2026-09-09 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利经纪商、资产管理公司与交易所——北美：比较表与一致预期每股收益修正追踪器

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摘要

这是摩根士丹利2026年9月9日发布的北美券商、资管与交易所板块对比表（comp sheet）与一致预期EPS修正追踪器，行业观点为In-Line。报告以统一日历年口径汇总传统资管、另类资管、券商、交易所/市场结构四大子板块的P/E、EV/EBITDA、市值/AuM、股息率，并附另类资管SOTP市场隐含carry倍数（Alts Annex）与卖方评级、做空持仓等情绪指标。评级与目标价方面，Overweight包括BlackRock（目标价$1,488）、Apollo（$164）、Blackstone（$184）、Brookfield Corp（$59）、KKR（$147）以及LPL Financial、Nasdaq、Robinhood，Underweight为Virtus Investment Partners（$130）与Virtu Financial。

主要观点

报告定位为覆盖传统资管、另类资管、券商、交易所/市场结构四大子板块的对比表与一致预期EPS修正追踪工具，行业观点为In-Line。

估值指标包括P/E、EV/EBITDA、市值/AuM与股息率，另附另类资管SOTP市场隐含carry倍数及做空情绪、仓位跟踪。

LTM口径：传统资管+28.9%、S&P 500 +18.1%、S&P金融+7.9%、券商+3.5%、市场结构+3.2%；LTM 2027年EPS修正券商+18.4%、市场结构+8.2%。

传统资管评级与目标价：BlackRock为Overweight（目标价$1,488），Franklin Resources（$34）、Invesco（$30）、T. Rowe Price（$116）、Victory Capital（$91）、WisdomTree（$21）为Equal-weight，Virtus Investment Partners为Underweight（$130）。

另类资管评级与目标价：Apollo（$164）、Blackstone（$184）、Brookfield Corp（$59）、KKR（$147）为Overweight；Ares（$160）、Brookfield Asset Mgmt（$56）、Carlyle（$57）、Hamilton Lane（$123）、StepStone（$63）、TPG（$54）、Ridgepost（$11）为Equal-weight。

券商与交易所覆盖清单显示：LPL Financial、Nasdaq、Robinhood为Overweight（其中MIAX、Robinhood于2026年9月1日启动覆盖），Raymond James、ICE、MarketAxess、MIAX、Tradeweb、Gemini Space Station为Equal-weight，Virtu Financial为Underweight。

情绪指标：板块平均空头占流通盘7%，卖方评级净偏多48%；并按1年分位列示空头偏高（如CG、NDAQ、VIRT、TROW等）与偏低（如IVZ、BLK、SCHW、KR等）个股。

资管AuM结构按资产类别与分销渠道拆分（数据截至2026年7月30日），另类资管AuM另按资产类别（截至2026年6月30日）与客户类型（零售/高净值 vs 机构）拆分。

盈利与收入构成：另类资管给出2026E与2028E税前盈利按FRE、净业绩费、保险、投资收益等拆分；券商收入按投行/资本市场、资管与顾问、净利息、交易等列示（LTM截至2Q26），交易所按产品线拆分。

券商收入补充：AMP约75%的其他收入实为保险收入；S&P 500现价$7,673.5，MS策略团队目标$8,300。

论述逻辑

以统一日历年口径编制对比表 → 横向比较P/E、EV/EBITDA、市值/AuM、股息率与另类资管SOTP市场隐含carry倍数 → 叠加一致预期EPS修正（YTD/LTM/30天）与卖方评级、空头持仓等情绪数据 → 结合各子板块YTD/LTM股价表现及AuM、收入、盈利结构拆分 → 支撑行业In-Line观点，并落到个股Overweight/Equal-weight/Underweight评级与12-18个月目标价。